西部证券-科伦药业-002422-跟踪点评：抗生素原料药涨价有望增厚川宁利润-200402

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　　核心结论
　　事件：根据新华网信息，近期受新冠疫情全球蔓延影响，维生素等原料药行业对供给不确定性的担忧直接导致相关价格上涨，Wind数据显示抗生素中间体重点品种6-APA于3月末报价已提升至180元/Kg。
　　全球疫情蔓延，大宗原料药供应偏紧。除维生素外，我国抗生素原料药产量和出口量同样位居全球首位，我国供应全球90%以上抗生素原料药；19年我国主要抗生素原料药品种出口量为12.80万吨（+3.91%）、出口金额54.35亿美元（+3.14%）。国内抗生素原料药生产端同样受到疫情停工影响，目前供给偏紧呈现涨价趋势。此外印度政府担忧疫情可能导致供应面临危机，也于3月初宣布限制26种活性药物成分（API）和与之相关的药物出口，以优先满足国内需求为主。全球抗生素供应偏紧的情况下报价呈上升趋势。
　　抗生素原料药代表性品种6-APA提价明显。根据Wind数据，截止20年3月30日，国内6-APA当周报价已提升至180元/Kg，相比19年末提升40元/Kg。根据联邦制药投资者交流会信息，疫情爆发导致公司订单上涨，催生涨价，目前6-APA最新报价已提升至185元/Kg。
　　原料药涨价有望增厚公司利润，维持“买入”评级。结合Wind报价和健康网公开信息，根据中性条件下的敏感性测试，预计公司6-APA出厂价相比年底（下同）提升30元/Kg、7-ACA提升70元/Kg、硫红提升25元/Kg。结合公司产能，若维持目前报价且不考虑成本提升，根据模型测算预计川宁20年营收同比提升7-9亿元，净利润增厚3.5-4.5亿元。考虑到后续硫红等产品仍存涨价预期，这一利润增厚仍有提升空间。鉴于疫情对于发热感染等科室外的医疗活动的影响存在较大不确定性，出于谨慎性原则我们暂维持此前盈利预测，预计19/20/21年营收为176.40/203.82/231.72亿元，归母净利润为9.35/12.86/17.14亿元，对应PE为31.5/22.9/17.2倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品降价幅度大于预期；新品销售不及预期；研发进度不及预期。