新时代证券-海利得-002206-稳健成长穿越行业周期，越南项目打开发展空间-200401

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　　国内车用涤纶工业丝龙头企业
　　公司拥有涤纶工业丝产能21万吨，其中车用丝约14万吨，分为安全带丝约4万吨，气囊丝约3万吨，高模低收缩丝约7万吨，同时还拥有帘子布产能4.5万吨，主要客户包括TRW、JOYSON等海外汽车安全总成厂商以及米其林、普利司通等知名轮胎企业，公司海外业务占比近7成。
　　产品差别化是公司核心优势
　　公司车用丝面向四大总成厂，产品品质已达国际领先水平，有较高的认证壁垒，定价采用成本加成模式，考虑行业短期内没有新进入者，加工费相对稳定，产品差别化率已达70%，同时未来公司进一步拓展高模低收缩丝下游帘子布市场，产品附加值将持续提升，成长穿越周期。
　　石塑地板、帘子布业务重回正轨
　　公司石塑地板、帘子布业务受美国加征关税影响，出口美国订单大幅减少。目前石塑地板已有部分型号豁免关税，500万平产能已逐步释放。随着中美贸易谈判顺利进行，未来关税将逐步取消，同时公司积极开拓其他区域客户，相关业务将重回正轨。
　　越南项目打破公司发展瓶颈
　　公司越南项目规划11万吨涤纶工业丝，其中高强丝4万多吨，低收缩丝5万多吨，高模低收缩丝1万吨，新的车用丝工厂需下游验证，公司配套聚酯切片原料，有望在3-6个月内完成验证，产业链一体化优势明显，完全达产后预计实现收入2.13亿美元，利润3171万美元。
　　涤纶工业丝属于高耗能产业，国内扩产政府审批难度较大，越南项目打破公司产能瓶颈，规避潜在的贸易摩擦风险，同时当地基础设施基本完善，叠加税收及人工、能源等诸多优势，未来盈利有望超越市场预期。
　　稳健成长穿越行业周期，首次覆盖给予“推荐”评级
　　我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.25、3.68、4.48亿，短期全球汽车产业低迷，但我们认为公司坚持差别化战略，客户认证壁垒较高，越南项目建成后，公司在2-3年内将保持稳步增长，我们按PEG=1-1.1计算，给予公司2020年业绩13-15倍估值，对应目标价3.91-4.51元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：贸易摩擦延续，市场开拓低于预期，全球汽车需求大幅下降