光大证券-锦欣生殖-1951.HK-公告点评：生育全周期服务供应商，外延并购再下一城-211025

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事件：近期，公司发布公告收购锦欣妇儿的业务股权，收购交易完成后，锦欣生殖将持有锦欣妇儿的100%的股权。

交易标的估值为30亿元，公司将以如下方式支付：（a）15亿元人民币（50%），以可转债方式支付；（b）12亿元人民币（40%），以现金方式支付；（c）3亿元人民币，以现金方式支付。

点评：生育全周期服务供应商，扩张持续推进。

本次收购交易估值30亿元，是公司继今年6月收购云南九洲医院及万和家医院以来的又一大收购动作，也是公司上市以来最大的一项收购。

锦欣妇儿是全国最大的民营单体妇儿三甲医院，业务涵盖产科、新生儿住院、月子、产康、儿童保健五大领域，总分娩量占成都市总量的约10%。

通过本次收购，公司能够更好地将其服务范围扩展至妇产儿科医疗服务领域，大幅延伸其产业链，为患者提供更全面的生育服务，以提高其在试管婴儿行业的竞争力。

此外，本次收购标的2021年业绩承诺指标为净利润1亿元，2022年业绩承诺指标为净利润1.3亿元，利润增速稳健，整体来看，收购价格合理。

我们认为公司扩张持续推进，不断延伸其业务触角，有望实现各板块协同。

积极推进差异化服务，科研与投资双轮驱动。

此前，公司大湾区扩张方面收购香港地区标的（ARC&RHC）股权，强化香港地区诊所的品牌影响力和获客能力，推动大湾区患者跨区就医；其他地区扩张方面，公司收购云南九洲医院100%及万和家医院100%股权，成为云南省省内IVF规模排名第二的医院，持续深化公司在西南地区布局。

公司指引在外延布局方面维持每年落地1-2家医院，实现龙头外延发展。

此外，公司积极吸纳名医加入平台，推出十四五合伙人培养计划，推动科研和投资双轮驱动。

盈利预测及估值。

公司是我国最大的民营辅助生殖机构，成功率领先且维持稳定，目前在中美市场处于领先地位。

公司以“辅助生殖”为立足点，提供生育全生命周期服务，我们认为公司有望通过内生和外延建立竞争优势，并且稳固在专科医疗服务的龙头地位，不考虑本次收购对业绩的增厚（尚未交割完成），我们维持公司2021-2023年净利润预测为4.19/5.29/6.73亿元，对应EPS预测为0.17/0.21/0.27元，对应21~23年PE分别为63/51/40倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、并购落地及整合风险、海外业务风险、核心技术人员流失风险、无形资产减值风险、医疗纠纷。