华鑫证券-浙江美大-002677-内生增长稳定，外延扩张起步-211025

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事件：公司2021年前三季度实现营收15.34亿元，同比增长30.36%；归属于上市公司股东净利润4.51亿元，同比增长34.5%；扣非后归属于上市公司股东净利润4.38亿元，同比增长31.14%。

单三季度公司实现营收6.25亿元，同比增长17.78%，实现归属于上市公司股东净利润1.97亿元，同比增长19.34%。

新品研发加速，盈利能力保持稳定。

2021年家电行业上游原材料价格处于高位，对行业的研发能力提出了更高的要求。

公司新品研发不断加码，前三季度研发费用率小增至3.08%，带来了较好的效果，公司前三季度毛利率、净利率分别达到52.05%、29.4%，较去年同期+0.62pct、+0.91pct。

同时公司产品均价并没有上涨，可见公司对于新品的成本把控较好，未受到原材料价格上涨带来的不利影响，在逆势中保持了相对稳定的盈利能力。

设立投资合伙企业，开启外延式增长。

21年8月，公司与浙江坤鑫投资管理有限公司等单位共同发起设立海宁高质创拓股权投资合伙企业，合伙企业认缴总规模为70,000万元人民币，其中公司作为有限合伙人以自有资金出资人民币15,000万元，并于2021年8月30日签署合伙协议。

我们认为此次合伙企业的设立，有助于进一步完善公司业务布局，扩大公司产业链，更好地协调业务经营与资本运作。

未来公司或将凭借在自身产业领域的资源与优势，通过与专业投资机构合作设立海创投基金的方式，投资于符合公司战略发展方向的项目。

盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为6.79亿元、8.54亿元、10.32亿元，对应EPS分别为1.05元、1.31元、1.60元，当前股价对应PE分别为14.9/12/9.8倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：产品销售不及预期的风险；集成灶行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。