中信证券-万华化学-600309-2019年年报点评：全球精细化工和新材料龙头格局逐步显现-200401

《中信证券-万华化学-600309-2019年年报点评：全球精细化工和新材料龙头格局逐步显现-200401（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-万华化学-600309-2019年年报点评：全球精细化工和新材料龙头格局逐步显现-200401（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　我们认为万华化学将成为全球领先的精细化工和新材料龙头公司。随着公司大石化项目的逐步投产、聚氨酯市场份额稳步提升、精细化工新材料项目陆续上马，公司全球竞争力有望持续提升。虽然面对“疫情”和低油价的冲击，公司的盈利能力将受到一定的影响，但是公司强大的成本优势和优异的管理能力将帮助公司盈利仍能保持在一个较高的水平。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为80.21/100.37/130.23亿元，维持“买入”评级。
　　2019年公司业绩符合预期，继续保持全球龙头地位。公司2019年实现销售收入681亿元，同比上升12.2%（按照调整后计算同比下滑6.6%）；归属上市公司股东净利润101.3亿元，同比下滑4.4%（按照调整后计算同比下滑35%）。其中四季度实现营业收入195亿元（同比+32.7%、环比+14.8%），实现归母净利润22.3亿元（同比+40.4%、环比-2.1%），略高于市场预期。公司2019年生产经营在面临产品价格下滑的经营环境下，取得了良好的经营成果。
　　费用率有所提升，研发投入增加。公司2019年费用率达到10.3%，同比增加1.35个百分点。主要是由于收入同比受到产品价格影响下滑导致基数下降，研发投入持续增加，但总的费用成本只增加了5亿元左右。我们预计随着2020年大石化二期投产，费用率将有所下降。
　　MDI市场份额进一步提升，全球竞争力进一步提升。2019年全球MDI市场需求约740万吨，万华全球市场份额超过24%。国内市场，万华的市场份额超过40%。公司技术、规模、成本优势突出，行业领军地位稳固。2019年公司完成了对Chematur Technologies AB 100%股权和福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的收购，随着未来福建基地的建设，全球竞争力将进一步提升。此外，公司TDI全球产能达到55万吨，成为全球主流的TDI制造商。
　　大石化项目一期稳定运营，一体化产业格局更加凸显。公司大石化产业链一期C3和C4烯烃衍生物项目开工稳定，有效负荷水平稳步提升。在整体价格比较低迷的状态下，仍取得了收入大幅增长、毛利率同比上升的优异成绩。预计2020年下半年公司二期C2产业链投产，将进一步完善公司产业链，从而使公司进一步加速成为全球大型精细化工龙头公司。
　　精细化学品板块保持快速增长，打造国内新材料高地域。公司持续研发投入，新材料板块中TPU、PMMA、PC等项目逐步投产并开始贡献业绩。高性能树脂等一些新材料项目的开工建设加速公司向化工新材料行业战略转型的步伐。
　　风险因素：疫情导致下游需求萎缩；油价长期低位导致产品价格较低；新项目投产不及预期。
　　投资建议：我们认为万华化学将成为全球领先的精细化工和新材料龙头公司。随着公司大石化项目的逐步投产、聚氨酯市场份额稳步提升、精细化工新材料项目陆续上马，公司全球竞争力有望持续提升。短期内“疫情”和低油价可能会对公司盈利能力产生一定的影响，但是公司强大的成本优势和优异的管理能力将帮助公司盈利仍能保持在一个较高的水平，因此调整公司2020-2022年归母净利润预测分别为80.31/99.73/122.13亿元（2020/21年归母净利原预测为120.49/145.42亿元），对应2020-2022年EPS为2.56/3.18/3.89元，维持63元目标价（对应2020年25倍PE）和“买入”评级。