安信证券-南方航空-600029-Q4业绩略低预期，静待行业需求回暖-200401

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　　事件：公司发布2019年年报：2019年公司营收1543.22亿元，同比+7.4%，归母净利润26.51亿元，同比-11.1%，扣非归母净利19.51亿元，同比-16.7%；其中，Q4公司实现营收376.57亿元，同比+8.4%，归母净利润-14.27亿元，同比-19.7%，扣非归母净利-16.50亿元，同比-25.4%
　　2019年客座率微升，客公里收益同比下降1.6%。2019年公司整体/国内/国际ASK增速为9.4%/8.8%/11.3%，RPK增速分别为9.9%/9.1%/12.4%，客座率分别为82.8%/83.0%/82.7%，分别同比+0.37ts/+0.20pts/+0.79pts，从供需结构来看：国际线需求旺盛，供需匹配度好于国内。收益质量方面：2019年公司客公里收益同比下降1.6%（19H1与19H2均同比下降1.6%），分航线来看，国内单位收益同比-2.4%，国际单位收益同比+1.8%。
　　Q4非油成本增长略超预期，全年扣非扣汇后核心净利同比降17%。2019年布油平均价格为64.4美元，同比-9.5%，带动公司航油成本同比-0.3%；扣除燃油成本后，公司单位ASK非油成本同比-1%。其中Q4公司单位ASK非油成本同比+5%，略超预期。2019年人民币兑美元贬值1.65%，公司汇兑损失为14.7亿元，带动公司财务费用上升至74.6亿元（+46%），计算扣除财务费用后的费用率为7.75%，同比+0.22pts。受整体收益质量下滑以及Q4成本增长影响，2019年公司扣非扣汇后归母净利润为30.7亿元，同比下降17%。
　　航空短期受疫情影响较大，低油价背景下静待需求回暖。短期新冠疫情对航空需求影响较大，国内公商务出行大幅减少，国际航班大幅削减。公司披露1-2月ASK累计同比-34.29%，RPK同比-43.77%，平均客座率为70.81%，同比-11.94%。我们认为公司短期面临一定的经营压力，行业及时出台了相关优惠政策，包括免征民航发展基金、降低起降费标准等。当前国际油价大幅下降，关注行业需求回暖变化。
　　投资建议：我们预计随着国内疫情好转，国内线需求有望逐步回升；同时考虑到海外疫情扩散超预期，国际线需求短期难以复苏；此外，政策层面给予民航业财税支持，疫情影响下，行业有望迎来整合兼并，行业竞争格局有望优化；当前航空估值处于历史底部区间。公司机队规模行业领先，国内线占比高，具备高业绩弹性。我们预计公司20120-2022年EPS分别-0.1元、0.36元、0.56元，对应PE为-51x/ 14x/9x，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。