国金证券-三利谱-002876-大尺寸进入集中投产期，偏光板国产替代加速-200401

《国金证券-三利谱-002876-大尺寸进入集中投产期，偏光板国产替代加速-200401（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-三利谱-002876-大尺寸进入集中投产期，偏光板国产替代加速-200401（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　业绩简评
　　公司2019年实现营收14.5亿元，同比上涨64.3%，归母净利润约为5125万，同比上涨85%，全年业绩符合前期预告区间，略低于市场预期。
　　经营分析
　　手机和电视偏光板双双“突破”，合肥两条新产线投产带来成长新动能：公司2019年小尺寸偏光板产品的营收占比达到68%，Q3中小尺寸产品单季度贡献净利5300万，单季度净利率提升约7%，盈利能力大幅改善。同时Q3开始合肥1490mm大尺寸产线已经实现满产，公司偏光板产能从2018年的809万平米提升至1464万平米，同比增加约81%。我们预计随着合肥两条大尺寸产线逐步释放新产能，电视偏光板供应的营收占比将从2019年的24%拉高至2020年的43%，该业务有望在2020年实现扭亏为盈。
　　募投2500mm超宽幅产线，进一步加码超大尺寸偏光板的竞争实力：公司切入电视面板用偏光板产品仍然以32寸产品为主，为了提高43寸及以上产品的竞争力，公司募资不超过11亿元在合肥投建一条年产能为3000万平米的超宽幅产线。由于2500mm产线不仅可以生产75寸、105寸产品，同时在43寸、55寸、65寸产品的裁切利用率都高于1490mm生产线。该产线预计在2022年下半年投产，预计贡献营收20.5亿元，年均实现净利润2.1亿元，进一步提高大尺寸产品的规模效应。
　　韩厂LCD面板产能出清后中国大陆显示面板产能占据60%以上，偏光板作为上游原材料国产化趋势加速：全球偏光片市场需求面积有望在2019年达到5亿平方米，其中大尺寸TFT-LCD仍是偏光片需求主要来源，贡献80%以上的需求。由于新冠肺炎疫情对于海外需求形成重大冲击，加速了韩国本土产能的退出，预计中国大陆显示面板产能将占据60%以上的份额，国内偏光板需求将达到3亿平米。2023年公司在建产能全部投产后将达到6320万平米，国内市占率有望超过20%，驱动国产化进程将加速。
　　盈利调整及估值建议
　　由于受到疫情影响，一季度公司产能利用率低于预期，我们下调2020-2021年营收至25.8亿和36.8亿，调整幅度分别为6%和0%，将2020-2021年归母净利润分别调整至1.88亿和3.88亿，下调幅度分别为33%和13%，预计2020-2022年EPS分别为1.45/2.99/4.62元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情导致采购自日本的原材料供应可能出现风险；下游手机需求持续低迷。