华泰证券-瑞普生物-300119-猪苗销售受挫，禽苗支撑业绩增长-200402

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　　归母净利1.94亿元，同比增长63.36%，业绩符合预期
　　公司公布2019年年度报告，2019年公司实现营收14.67亿元，yoy+23.26%，归母净利润1.94亿元，yoy+63.36%。单季度看，19年第四季度，公司实现营收4.33亿元，yoy+38.35%，实现归母净利润0.50亿元，yoy+281.37%，公司业绩符合预期。我们预计，2020-22年，公司EPS分别为0.58元、0.66元以及0.76元，给予公司20年27-30倍PE估值区间，对应目标价15.66-17.40元，维持“增持”评级。
　　猪苗业务受ASF疫情所累，禽苗支撑业绩增长
　　2019年，公司收入、利润同比均实现较高增长，尤其是净利润录得60%+同比增幅。2019年，受非洲猪瘟疫情影响，猪用疫苗受到较大冲击，公司畜用活疫苗、灭活疫苗销量同比分别减少47.13%、22.22%。我们认为，公司业绩较大幅度增长主要由禽苗销售增长支撑，1）行业景气，风险规避+肉鸡价格景气向上，禽类养殖量进入扩张期，带动相关疫苗类产品需求向好；2）华南生物新产品禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗量价齐升，我们估算，2019年单品销售规模2.5亿元左右。
　　战略投资艾棣维欣，研发能力有望愈发增强
　　公司于19年2月29日和3月9日分别向苏州艾棣维欣和北京艾棣维欣增资300万元和1200万元，投资完成后，分别持有标的公司3.75%和3.16%的股权。标的公司与美国Inovio Pharmaceuticals公司（Inovio为全球领先的DNA疫苗技术研发企业）达成合作，利用国际水平的DNA疫苗技术平台合作进行项目开发。通过战略投资，公司有望通过共享人才和资源，形成与艾棣维欣的优势互补，加强宠物疫苗技术，尤其是DNA疫苗相关技术的开发，进一步丰富公司宠物动保产品体系。
　　战略路径清晰，维持“增持”评级
　　上市以来，借力资本市场，公司从“产品（研发）+渠道”两个维度不断深化业务布局，战略投资相关标的有望更好发挥产业协同效应。我们预计，2020-22年，公司EPS分别为0.58元、0.66元以及0.76元。参考2020年动物疫苗行业35X的PE水平，综合考虑公司猪用疫苗大单品储备有限，我们给予公司2020年PE估值区间27-30X，对应目标价15.66-17.40元，维持“增持”评级。
　　风险提示：禽流感疫情风险，市场推广不及预期，禽养殖扩产不及预期。