国金证券-冀东水泥-000401-北方水泥龙头，受益雄安建设-200401

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　　投资逻辑
　　北京市国资委成为实际控制人，产能跃居行业第三。2016年公司实际控制人变更为北京市国资委，随后展开与金隅集团水泥业务整合。2019年公司水泥熟料产能增至1.17亿吨，产能规模跃居行业第三，龙头地位突出。
　　行业高景气维持，区域内供需格局良好。2016年以来水泥价格上涨主要与错峰生产政策有关。由于水泥熟料的产能利用率尚未达到合理区间，未来错峰生产政策将会继续执行，支撑水泥价格上涨的供给逻辑依然存在。华北地区除产能置换外，没有新增产能，同时受益于京津冀一体化和雄安新区建设，华北区域将会保持较高的景气度。2020年Q1区域水泥均价较2019年上涨16元，随着四月旺季到来，全年均价同比上涨的概率大。
　　京津冀区域龙头，受益雄安新区建设。公司在京津冀的市场份额为53%，在雄安新区周边共有8条产线，产能占比77%。我们预计2020-2023年河北省重点项目对水泥需求增速4.8%、8.1%、7.3%、5.9%，公司受益明显。
　　公司经营改善，发力“水泥+”业务。重组完成后公司主要财务指标明显好转，困扰公司的三项费用率也出现下滑。随着经营好转，公司三项费用率还有下降的空间，骨料和水泥窑固废处置业务有望成为公司新的利润增长点。
　　投资建议与估值
　　公司是中国第三大水泥熟料企业，是北方区域水泥龙头，未来三年河北雄安新区对区域水泥需求增长的确定性高。随着公司重组完成，公司费用率也在持续改善。无论是产能规模，还是区域地位，都具备对标海螺水泥的潜力。我们采用相对估值法，参考海螺水泥对公司进行估值。我们预计冀东水泥2021年EPS为2.89元，参考海螺水泥2021年估值8.11倍计算，给予公司未来6-12个月23.44元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险
　　宏观经济下行风险；水泥价格下跌风险；雄安新区建设进度低于预期风险；水泥销量低于预期风险；其他区域水泥需求下滑风险；固废板块毛利率下滑风险；股权质押风险。