华泰证券-迈瑞医疗-300760-国之大器，稳健前行-200401

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　　业绩符合预期，器械龙头继续高歌猛进
　　公司4月1日发布19年年报，实现收入165.6亿元（yoy+20.4%）、归母净利润46.8亿元（yoy+25.9%）、扣非归母净利润46.1亿元（yoy+25.0%），业绩符合预期。公司主业增长稳健，我们预计汇率对利润表约1%正向贡献。我们略调整20-22年EPS至4.81/5.86/7.10元（20/21年前值4.76/5.74元），调整目标价至283.96-293.59元，维持“买入”评级。
　　费用管控良好，现金流稳健
　　公司19年毛利率为65.2%（-1.3pct），主因美国关税增加（预计约1pct影响）及加大IVD仪器推广，后续试剂上量将利于毛利率的提升。19年销售、管理、研发费用率为21.8%（-1.5pct）、4.6%（-0.6pct）、8.9%（-0.4pct），费用管控良好。19年财务费用率为-2.5%（-1.3pct），其中利息收入贡献较大（19年3.3亿元vs 18年0.9亿元）。
　　高端发力引领增长，看好20年监护全线持续发力
　　1）生命信息与支持：19年收入增速21.4%，我们预计监护仪增速在15%-20%，除颤仪、灯床塔等增速超30%。展望20年，公司的监护全线设备在疫情中表现靓丽，尤其是呼吸机和监护仪目前处于供不应求的状态，我们预计20年监护线收入增速超25%；2）IVD：19年收入增速25.7%，我们预计化学发光收入增速超70%，血球增速15%-20%，生化增速10%-15%。展望20年，血球CRP在疫情中发挥重要作用，有望继续稳健，发光和生化有望逐渐恢复；3）医学影像：19年收入增速12.3%（R系列国内增速超50%），我们预计20年医学影像收入增速约15%。
　　国内增长强劲，海外需求提振作用有望持续至全年
　　1）国内：19年收入增速22.3%。公司1Q20在国内抗疫中表现突出，尤其是监护全线设备增长强劲，考虑后续危急重症科室建设、基层医疗能力建设等拉动，我们预计国内20年有望维持20%-25%收入增速；2）海外：19年收入增速17.9%，其中北美、欧洲、拉美、亚太增速分别为10.3%、12.8%、27.3%、27.3%。近日，海外疫情持续蔓延，以欧美为代表的确诊病例快速攀升且暂无下降趋势，我们预计对公司呼吸机、监护仪需求的提振作用有望持续至全年，公司海外业绩不乏有持续超预期的可能性。
　　业绩能见度高的器械绝对龙头，维持“买入”评级
　　考虑呼吸机、监护仪等产品海外需求的持续提振，我们略调整20-22年的归母净利润至58.51/71.21/86.26亿元（20/21年的前值为57.92/69.82亿元），同比增长25%22%/21%，当前股价对应20-22年PE估值为53x/44x/36x。公司是国内医疗器械绝对龙头，业绩稳健且能见度高，我们给予公司2020年59x-61x的PE估值（可比公司2020年PE平均估值为44x），调整目标价至283.96-293.59元，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品销售不及预期风险，核心产品招标降价风险。