华泰证券-鹏鼎控股-002938-业绩稳健，内外兼修稳筑成长根基-200401

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　　业绩符合预期，看好可穿戴放量及疫情之后3C需求复苏带来的业绩弹性
　　鹏鼎发布年报，2019年营收同比增长2.9%至266.2亿元，扣非归母净利润同比增长6.5%至27.8亿元，符合预期。每股派现0.5元，派息率39.5%。尽管受春节及疫情期间停工影响，鹏鼎今年1-2月营收同比下降21.5%（营收月报），但根据调研反馈，受益于可穿戴需求强劲、iPhone SE2新机备货等，鹏鼎下游订单充沛，目前已全面恢复生产并加紧赶单。我们看好可穿戴放量、5G新机备货、多摄/全面屏等功能升级、疫情之后需求复苏带来的业绩弹性，以及外延式拓展战略下的中长期增长潜能，预计2020-2022年EPS为1.40/1.78/2.00元，目标价39.24~42.04元，维持买入评级。
　　国内市场开拓完善业务布局，自动化升级及产品结构优化提升盈利能力
　　根据年报，2019年鹏鼎通讯用板收入因全球智能手机出货下滑同比下降2.5%至199.0亿元，但毛利率受益于产线自动化升级、产品结构优化同比增加0.6pct至23.0%。尽管海外疫情蔓延给3C需求带来较大不确定性，但考虑到国内市场顺利开拓（2019年大中华区营收同比增长21%至81.4亿，毛利率29.2%），我们认为内需恢复、5G换机潮来临之际，5G手机内置电子元件增加以及多摄、全面屏等功能升级将持续推高单机FPC/SLP价值量，看好鹏鼎终端品牌份额提升叠加盈利能力提升所带来的业绩贡献。
　　可穿戴/Pad强劲需求及消费电子轻薄化发展趋势仍为主要增长驱动力
　　受益于TWS耳机、智能手表等强劲需求，根据年报，2019年鹏鼎消费电子及计算机用板收入同比增长23.6%至67.0亿元，营收贡献提升4pct至25%，毛利率维持稳定（26.1%）。基于可穿戴的终端加速渗透、疫情期间线上教学拉升Pad需求，以及消费电子轻薄化需求持续推升单机FPC/SLP用量，我们认为鹏鼎消费电子及计算机业务高成长趋势有望延续。
　　严控风险保障充足现金流，多品类扩产及业务拓展奠定可持续成长根基
　　根据年报，2019年鹏鼎持续加强5G/AI/物联网等领域新品研发（研发费用率同比提升0.3pct至5.1%），积极开发5G天线类产品并成为该领域主要供应商。同时，鹏鼎严控财务风险，提高资金周转率保障充足现金流（2019年末货币资金67.9亿），加强公司风险抵御能力。鹏鼎预计2020年资本开支为49.8亿元（YoY 30%），用于IPO募投项目（2019年末淮安FPC/秦皇岛高阶HDI项目进度33.7%/54.5%）、多层软板及超薄线路板扩产、淮安硬板厂转型项目等。多品类扩产为鹏鼎业绩可持续成长提供有效支撑，同时也将助力鹏鼎拓展汽车电子等领域的业务内容，注入中长期成长动能。
　　看好全球PCB龙头增长潜能，目标价39.24~42.04元，维持买入评级
　　我们看好可穿戴放量及疫情之后需求复苏所带来的业绩弹性，但基于疫情蔓延不确定性，下调20/21年EPS至1.40/1.78元（前值：1.60/1.90元）。我们参考可比公司20年平均PE 25.8x，基于鹏鼎作为全球PCB龙头的增长潜能，给予28~30x 20年预期PE，目标价39.24~42.04元，维持买入。
　　风险提示：疫情蔓延下3C需求不及预期；原材料紧缺或价格上涨风险。