光大证券-中国中车-601766-2019年业绩点评：业绩平稳增长，受益于轨交“新基建”投资-200401

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　　◆业绩平稳增长，毛利率创新高
　　中国中车公布2019年业绩，全年实现营业收入2290.1亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润117.9亿元，同比增长4.3%；每股收益0.41元。综合毛利率为23.1%，同比上升0.9个百分点，创上市以来最高水平；净利率为6.0%，同比上升0.1个百分点。公司拟派息每股0.15元人民币。
　　◆城轨和客车业务实现快速增长，在手订单饱满
　　公司铁路装备业务实现营业收入1231.9亿元，同比增长2.2%；其中机车/客车/动车组/货车收入分别为230.6 /153.3 /641.6 /206.4亿元，同比分别变化-11.8%/+106.3%/-3.9%/+1.8%，客车收入高增长是由于新产品动力集中式动车组开始收入结算。城轨板块收入439.4亿，同比增长26.4%，主要由于城市轨道车辆销售增加。新产业收入535.7亿，同比增长7.8%。现代服务业务收入83.1亿，同比下降40.8%，主要由于公司主动缩减物流贸易业务规模。公司订单饱满，2019年新签订单2923亿元；截至2019年底在手订单2571亿元，同比增长10.5%。
　　◆铁路装备总体投资保持稳健，持续受益“新基建”投资
　　2020年国家铁路投资目标为8000亿元，其中铁路装备采购额为1000亿左右，维持稳定；但疫情背景下，基建投资有望逆周期加码，铁路投资有望超目标实现。城际高速铁路与城市轨道交通已列入“新型基础设施建设”框架，有望继续得到政策支持及投资加码；公司的轨交车辆作为其关键组成部分，将直接受益于“新基建”带来的新造需求增量。进入二季度，我们预计新一批车辆招标，特别是250时速“复兴号”动车组的首批招标有望启动，行业景气将逐渐复苏。
　　◆维持“增持”评级
　　我们下调公司盈利预测，以反映铁总19年低于预期的招标对业务的影响，下调公司20-21年EPS预测至0.44/0.48元人民币（原预测0.53/0.60元人民币），引入22年EPS预测0.52元人民币。我们认为应重视轨交“新基建”投资对行业边际上的改善，维持公司A股和H股“增持”评级。
　　◆风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险