东方证券-润达医疗-603108-IVD集成供应龙头，服务与渠道价值凸显-200401

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　　核心观点
　　国企入主，确立IVD集成供应龙头。IVD流通行业目前市场规模约为700-800亿元，且仍旧处于高速成长中，随着医改的进行，检验科在院内的地位将进一步提高，同时成本压力也驱使着行业走向集约化、专业化、服务属性加成的道路上。公司作为IVD集成供应的龙头企业，服务范围与规模均领先全行业，凭借专业化服务录得附加利润并提高检验科粘性，为集成供应与区域检验中心的发展打下基础，从而实现市占率的进一步上升。除此之外，国企入主后为公司补齐资金需求与融资成本的最后一块短板，看好公司作为IVD集成供应领域龙头企业的长期成长价值。
　　集成供应+区域检测中心，检验科打包服务全国推广进行时。公司大力发展集成供应与区域检验中心业务，以各子公司为口径加以推进，并逐步剥离低端IVD产品的代理，将人力资源与资金资源投入检验科整体服务。集成供应模式一方面在打包检验科整体业务后，对客户与供应商的议价能力、产品选择能力将进一步上升，能够逐步提升公司盈利能力；另一方面该模式走在医改政策的前端，呼应医院诉求助力降低成本，且有效推进分级诊疗制度，赋能县级医院，扩大检验项目数量、增厚检验科营收。公司率先在全国范围内推广该模式，将来面对医改深化具备先发优势，市场份额有望进一步扩大。
　　渠道价值凸显，自产产品潜力巨大。公司作为全国IVD集成供应的龙头企业，渠道价值将随营收规模增长进一步凸显。2019H1，公司自产产品营收1.33亿元，同比增长47.09%，业务已初具规模，随着公司集成业务与区域检验中心营收规模的扩大，公司对检验科的产品选择权将进一步加强，能够有效的发挥渠道优势。且糖化、生化与质控产品已具备一定业内口碑，产品力将协同渠道力共同驱动销售放量，随着未来产品导入渠道的力度加大以及渠道规模的增长，公司自产产品业务高成长值得期待。
　　财务预测与投资建议
　　公司是全国IVD集成供应龙头企业，我们看好其长期成长价值，预测公司2019-2021年每股收益分别为0.55、0.68、0.87元，根据可比公司，给与2020年19倍估值，对应目标价12.92元，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　政策调节力度加大；跨行业竞争加剧；渠道整合不利；应收账款坏账风险;工业业务经营不及预期