中银国际-兆易创新-603986-Nor存储产品高景气持续，DRAM布局继续推进-200401

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　　近日，公司发布2019年年报：报告期内实现营收32.03亿元，比2018年同期增长42.62%；实现归属于上市公司股东的净利润6.07亿元，比2018年同期增长49.85%。
　　支撑评级的要点
　　存储芯片、MCU需求较好，助力业绩高增长。2019年公司营收同比增长42.62%，归母净利润同比增长49.85%。营收大幅增加主要源于：1）公司Flash产品的技术创新，以及TWS耳机等驱动的Nor Flash产品需求增加，存储芯片销售增加约7.17亿元，MCU 2019年收入较2018年收入增加约3,920万元；2）思立微本年纳入合并报表，合并期间即2019年6-12月贡献收入2.03亿元。
　　高研发投入，提升竞争力。公司高度重视并始终保持高水平研发投入，坚持技术创新，保证公司产品的技术先进性，2019年，成功研发出全球首颗通用RISC-VMCUGD32V产品系列，创新使用RISC-V架构内核开发通用MCU，应用覆盖物联网、工业控制、智能终端等领域。2019年全年公司研发投入达到3.78亿元，占营业收入11.8%，相比2018年同期增长64.33%。
　　整合产业资源，积极布局DRAM。2019年9月，公司发布增发预案，拟募资总额不超过43.24亿元，用于DRAM芯片自主研发及产业化项目及补充流动资金。项目开发目标为研发1Xnm级（19nm、17nm）工艺制程下的DRAM技术，设计和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。同时，公司持续推进合肥12英寸晶圆存储器研发项目合作，将与合肥长鑫发挥优势互补，探讨在DRAM产品销售、代工、以及工程端的多种合作模式。
　　估值
　　考虑Nor flash的需求增长以及疫情对全球经济的影响，我们调整公司20-22年的EPS至2.66、3.53和4.70元，对应PE分别为91、69和52倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　Flash、MCU需求不及预期；新产品推进不及预期；业务整合不及预期。