平安证券-新凤鸣-603225-以量补价，业绩微跌；独山项目注入新的成长性-200402

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2019年年报，全年营收341.5亿元，同比增4.56%；归母净利13.5亿元，同比降4.8%；总资产229.0亿元，同比增33.4%；归母净资产116.6亿元，同比增41.47%。公司基本每股收益1.13元；每股净资产8.04元。
　　平安观点：
　　以量补价，业绩微跌：2019年原油价格下跌带动POY、FDY和DTY产品价格下跌，报告期内三种产品的销售均价均下跌15%左右。但公司通过业务量的增长弥补了价格下跌带来的负面影响。报告期产销量实现大幅增长，其中POY产量同比增26%，销量同比增28%；FDY产量同比增16%，销量同比增18%；DTY产量同比增32%，销量同比增37%。此外独山港一期220万吨PTA项目、中跃化纤年产56万吨差别化功能性纤维投产，新增产能贡献了部分业绩。综合“量”“价”两方面的因素，在行业环境较为恶劣的情况下，公司2019年的业绩只略微同比下跌4.8%。
　　独山项目注入新的成长性：公司在独山港的两期共440万吨PTA项目第一期220万吨于报告期投产，实现了产业链往上游的延伸，给公司带来新的业绩增长点。目前二期PTA项目在建，预计将于2020年3季度投产，届时公司涤纶业务所需的大部分PTA可实现自给自足。同时公司报告期内完成非公开发行，融资22个亿。所融资金将用于公司新增产能的建设，主要包括独山港园区的400万吨PTA和210万吨差别化、功能性纤维项目。项目投产后将成为公司业务新的增长点。
　　投资建议：综合考虑市场环境和公司经营计划，我们调整2020-2021年并新增2022年的归母净利预测分别是12.5亿元（原值31.7亿元）、15.7亿元（原值40.2亿元）和17.3亿元，对应的EPS分别为0.90、1.12和1.24元，对应的PE分别为11.4、9.1和8.2倍。疫情带来的短期压力不影响公司长期发展潜力，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）服装纺织等下游行业景气度下滑2）在建项目进度不及预期；3）产品价格大幅下滑或原料价格大幅上涨；4）行业竞争加剧。