东吴证券-华峰测控-688200-三季报点评：三季度业绩超市场预期，前瞻布局打开成长空间-211025

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事件：华峰测控发布2021年三季报，2021前三季度实现营业收入6.37亿元，同比+117.75%；归母净利润3.11亿元，同比+127.57%；2021Q3实现营业收入3.13亿元，同比+188.08%，环比+49.95%；归母净利润1.63亿元，同比+243.80%，环比+33.84%。

投资要点下游需求旺盛+国产替代加速，公司业绩高增长下游封测厂资本开支增长+半导体设备国产化替代加速的背景下，公司2021前三季度营业收入和利润均维持高速增长。

国内“缺芯潮”持续，半导体行业景气度继续高涨。

公司作为国内三大封测厂商（长电科技、通富微电、华天科技）模拟测试产品主力供应商，充分受益测封厂的持续扩产，产品需求旺盛。

2021前三季度公司实现营业收入6.37亿元，同比+117.75%；归母净利润3.11亿元，同比+127.57%；Q3单季度实现营业收入3.13亿元，同比+188.08%，环比+49.95%；归母净利润1.63亿元，同比+243.80%，环比+33.84%。

2021年前三季度公司净利率维持高位水平，期间费用率不断优化2021前三季度公司综合毛利率80.36%，同比-1.16pct；净利率48.84%，同比+2.11pct。

公司净利率的提升来自期间费用率大幅下降：2021Q1-Q3公司期间费用率为32.09%，同比-13.43pct。

其中，2021前三季度销售费用率为8.09%，同比-3.6pct；财务费用率为-2.33%，同比+0.05pct；管理费用率（含研发）为16.22%，同比-6.8pct，管理费用率大幅下降主要系公司营业收入快速增加导致规模效应显著。

单季度看，公司Q3毛利率为79.98%，同比-1.86pct，环比-0.74pct；净利率52.04%，同比+8.44pct，环比-6.26pct。

公司Q3期间费用率管控良好，Q3单季度期间费用率为14.94%，同比-21.37pct，环比-9.55pct。

其中销售费用率为4.90%，同比-8.21pct，环比-4.01pct；财务费用率为-1.7%，同比-0.77pct，环比-0.01pct；管理费用率（含研发）为11.74%，同比-12.39pct，环比-5.53pct在手订单充足带来存货和合同负债大幅提升，产能瓶颈化解迎业绩弹性截至2021Q3公司存货为1.59亿元，同比+148.7%；合同负债1.4亿元，同比+265%，主要得益于公司在手订单充足。

2021年以来公司一直维持满负荷生产状态，随着2021年9月8日公司入驻天津生产基地，该基地规划总占地面积约3万平方米，包括两条8200产线和一条全新8300产线，公司产能由2021Q1的120台/月扩产至200台/月，将有效缓解公司产能紧缺，加快产品推广进度。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别从3.79/5.27/7.25亿元上调至4.73（上调24.8%）/6.40（上调21.4%）/8.73（上调20.4%）亿元，对应PE为72/53/39倍，考虑到半导体封测设备国产替代趋势和行业高度景气，维持“增持”评级。

风险提示：SoC测试机和大功率器件测试系统研发不及市场预期，GaN测试设备放量国产化不及市场预期。