华泰证券-三七互娱-002555-19年业绩高增长，Q1预告超预期-200402

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　　19年业绩同增109.69%，Q1预计同增54.2%-65.2%，维持买入评级
　　公司4月1日发布19年报，全年实现营收132.27亿元，同增73.30%；归母净利21.15亿元，同增109.69%，业绩符合预期。20Q1归母净利预计7-7.5亿，同增54.2%-65.2%，远超市场预期。公司拟每10股派发现金红利3元，同时提出定增募集不超45亿元预案。考虑到1季度业绩超预期，上调公司20~21年净利至28.98/34.90亿元，20~22年EPS为1.37/1.65/1.95元，可比公司20年平均PE 24X，考虑公司龙头地位，维持20年PE 30-31X，上调目标价至41.1-42.47元，维持买入评级。
　　手游亮眼表现驱动19年业绩高增长，20年Q1预计业绩远超预期
　　19年业绩高增长主要受益于手游的亮眼表现。19年手游营收同增114.78%，毛利率提高6.72pct至87.67%；20年Q1业绩预计同增54.2%-65.2%，远超市场预期（业绩快报预计Q1手游经营流水同增25%-30%，实际应超过此区间上限），我们认为主要由于：1、去年1季推广活动较多，销售费用率相对较高；2、疫情背景下用户规模、在线时长等持续增加，在全国陆续复工时依然保有较高留存，带动流水保持在高位，超出市场预期。基于公司产品粘性和精品化运营能力，我们认为高留存仍将持续，公司用户的基本盘已经有效扩大，为后续业绩持续增长带来动力。
　　拟定增募集资金不超45亿元，布局云游戏，加大产品自研力度
　　公告非公开发行预案，拟募集不超人民币45亿元，拟新发不超105,612,584股，不超过5%股本。募集资金拟投向云游戏平台建设、游戏开发和运营、总部大楼建设。随着20年新基建5G加速，云游戏时代加速到来。公司已与华为云合作发布《永恒纪元》云端版本，后续将构建自有云游平台；拟开发24款游戏，覆盖多类型，丰富产品矩阵，为后续业务储备力量；拟投入总部大楼建设，为后续产能扩张准备。
　　多元化产品+差异化营销+本地化精细运营，出海业务有望实现突破
　　2020年公司多元化产品策略将进入收获阶段，将上线项目丰富。其中北美以RPG类的《Wild Frontier》、《代号FO》为主，其中西部题材SLG《WildFrontier》有望打开北美市场；亚洲地区用MMO+二次元+SLG+卡牌等类型组合投放，满足不同国家差异化需求。基于差异化营销+本地化运营，疫情背景下海外游戏市场火热，公司出海业务有望实现突破，提升业绩空间。
　　储备丰富，运营优势明显，出海有望突破，上调盈利预测，维持买入评级
　　公司精品游戏储备丰富，精细化运营能力突出。20年计划通过多款SLG精品游戏实现欧美突破，提升业绩。考虑到Q1业绩超预期，上调公司20~21年净利至28.98/34.90亿元（前值为26.61/32.13亿元），20~22年EPS为1.37/1.65/1.95元，可比公司20年平均PE 24X，考虑公司出海业务有望突破；布局云游戏有望提高业绩成长性；结合公司龙头地位，维持20年PE 30-31X，上调目标价至41.1-42.47元，维持买入评级。
　　风险提示：游戏表现不及预期、海外业务进展缓慢等。