上海证券-中国中车-601766-稳增长持续发力，经营品质稳步提升-200402

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　　动态事项
　　公司发布2019年年报，2019年实现收入2290亿元，yoy+4.53%；归母净利润117,95亿元，yoy+4.33%。
　　事项点评
　　●公司2019年业务稳步增长，经营品质稳步提升。公司整体业务经营品质稳步提升，2019年公司毛利率23.08%，较去年提升0.92pct；净利率6.04%，较去年提升0.1pct。分业务来看，铁路装备业务实现收入1232亿元，同比增长2.17%，毛利率25.01%，同比去年略有下降。城轨与城市基础设施实现收入439.35亿元，同比增长26.39%，主要受益于城轨地铁交付量的增长；毛利率17.64%，较全年提升0.42pct，公司在城轨地铁毛利率改善成果显著。新产业实现收入535.73亿元，同比增长7.79%。现代服务收入83.12亿元，同比下降40.84%，物流业务规模持续缩减。
　　●铁路装备业务：短期不排除超预期的可能，长期增长空间依然在。2019年铁路投产新线里程8489公里，其中高铁投产新线里程5474公里，铁路迎来通车高峰，但是动车组招标低于预期。展望2020年，动车组招标有望重回正轨。2020年地方专项债已经发行1.08万亿元，专项债助力下今年基建投资有望达到10%的增速。根据历史复盘，基建投资的增速和铁路行业固定资产投资的增速变动趋势保持一致。今年铁路投资预期规模为8000亿元，随着基建的发力，不排除上调的可能性。长期来看，2025年铁路营业里程17.5万公里，十四五期间增量为3.2万公里，与十三五期间的2.2万公里增量相比，依然有较大的增长空间，铁路装备的长期增长空间依然在。
　　●城轨地铁业务：2020年迎来通车高峰，规划审批景气向上。2015、2016年为城轨地铁的审批高峰，按照4-5年的建设期，2020年将迎来通车高峰，城轨地铁将迎来交付大年。从长期来看，城轨地铁的规划批复在2018年迎来拐点，2020年目前已经批复2个城市的地铁规划，行业景气度依然稳步向上。
　　投资建议。基于年报调整公司盈利预测，预测公司2020/2021/2022年销售收入为2392.65、2703.38、3003.45亿元，归母净利润136.18、159.65、183.90亿元，EPS为0.47、0.56、0.64元，对应的PE为13.7、11.7、10.2倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示:基础设施建设投资放缓