华西证券-中核钛白-002145-产能释放推动同比高增，受益于1季度出口高景气-200401

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　　事件概述：
　　公司公告2020Q1归母净利润同比增长20%-55%至1.3-1.67亿元。
　　分析判断:
　　新产能释放推动一季度业绩高增，产品价差基本持平。
　　2019年下半年公司于甘肃白银投产10万吨钛白粉（现有产能33万吨），公司产能同比增长43%。1季度公司产能维持中高负荷，产销量同比高增，带动一季度业绩快速增长。1-2月由于海外担心国内疫情发酵，下游补库，推动1-2月行业出口同比增长30%至17.4万吨。“钛白粉-钛精矿-硫酸”价差来看，2020Q1同比去年仅缩窄3%，基本持平。
　　公司综合成本降低，毛利率同比提升。
　　公司现有甘肃和安徽两大生产基地，安徽基地粗品产能15万吨，甘肃原有粗品产能8万吨，白银地区规划2期共20万吨钛白粉产能，其中一期10万吨已于去年下半年投产。考虑到甘肃白银地区更为低廉的电力成本及人工优势，预计新产能的投放带动了公司综合成本降低，推动毛利率同比提升。
　　盈利预测及投资建议
　　考虑到2-3季度钛白粉需求恐受海外疫情影响回落，我们预计公司2019-2021年业绩分别为4.3、4.5亿、6.3亿元，对应EPS分别为0.27、0.28、0.39，目前股价分别对应PE为15、15、10倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情持续时间及影响深度超预期。