中诚信国际-信用利差周报：央行下调逆回购操作利率20bp，债市收益率普遍下行-200331

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　　本期看点
　　热点事件: 2020年3月30日，央行开展7天逆回购操作500亿元，中标利率2.20%，较上次下降20BP，调降幅度大于2019年11月的5BP和今年2月的10BP，且目前7天逆回购利率已低于2016年2.25%的低点。本次降息是对3月27日政治局会议强调的“引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”的响应，在当前国内经济下行压力较大的背景下，调低公开市场操作利率有助于引导贷款利率下行，降低企业融资成本、缓解企业流动性压力，有效助推复工复产。同时，政治局会议提出扩大赤字及发行特别国债，本次降息与积极财政政策相配合，能够在一定程度上缓解利率债供给冲击。对国内债券市场而言，目前债券二级市场收益率已经较低，且新发布的3月PMI数据较为乐观，在市场降息预期落地后，短期内债市或存在一定利好出尽的回调压力；但长期来看，由于货币政策仍有宽松空间，且疫情对经济的冲击仍将继续体现，债券收益率或仍存在下行空间。
　　宏观数据:受疫情影响，2020年1-2月规模以上工业企业利润总额同比增速-38.3%，其中制造业利润增速-42.7%，均较19年12月大幅下滑。分经济类型来看，1-2月国有企业、股份制企业、外资企业和私营企业利润增速全线下滑，分别降至-32.9%、-33.6%、-53.6%和-36.6%。
　　货币市场:上周，央行暂停逆回购，同时公开市场无逆回购到期，月内期限资金价格均出现上行，但从绝对水平来看，上周流动性依然较为宽松。具体来看，截至上周五，各期限质押式回购利率均较前一周上行，幅度在11bp-36bp。但长期资金价格继续下行，上周3月期、1年期Shibor均出现下行，1年期Shibor下行幅度较大，二者之间期限利差收窄至35bp。
　　一级市场:上周一级市场升温，主要品种信用债发行量合计3850.49亿元，较前一周增加280.91亿元，其中中期票据发行规模大幅增加。发行成本方面，上周信用债发行成本走势分化。具体来看，超短融、中期票据发行利率、利差普遍下行，短融、企业债发行利率、利差多数上行，公司债发行利率走势分化、发行利差多数上行。
　　二级市场:上周二级市场交投继续升温，现券成交总额、日均现券成交额分别升至56441.08亿元和11288.22亿元。上周，央行继续暂停逆回购操作，但流动性水平仍较为宽松，叠加全球疫情防控压力进一步增大、海外宽松政策持续加码等因素，债市收益率普遍下行。截至上周五，利率债收益率全面下行，幅度最大为17bp；信用债中除AA级1年期企业债和AA级5年期中短期票据收益率小幅上行外，其他期限品种收益率均下行，幅度最大为15bp。