华西证券-大悦城-000031-双轮驱动发展，规模稳步扩张-200401

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　　事件概述
　　大悦城发布2019年年报，公司全年实现营业收入337.9亿元，同比增长52.4%；归母净利润23.8亿元，同比增长15.3%
　　业绩稳定增长，利润率略有下滑
　　2019年公司实现营业收入337.9亿元，同比增长52.4%；归母净利润23.8亿元，同比增长15.3%，净利润增速低于营收增速主要系公司计提存货跌价准备3.7亿元所致。报告期内，公司销售毛利率和销售净利率分别为41.2%和10.97%，较去年同期-1.31pct和-3.23pct,盈利能力略有下滑，但仍处于行业较高水平。
　　销售保持高增，双轮驱动发展
　　2019年公司实现销售金额711亿元，同比增长78%；销售面积290万平方米，同比增长125%，销售高速增长。2019年公司新增计容建面500万平方米，拿地金额276亿元，拿地金额占当年销售金额的39%，投资保持稳健。重组后，公司商业地产成为公司业绩新增长点，全年实现租金收入31.8亿元。
　　财务风险可控，分红率维持高位
　　截至报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率和净负债率分别为56.27%和97.65%，较上年同期下降4.11和73.53pct；此外，公司货币资金为276亿元，同比增长130%；现金短债比为1.64，较去年下降0.27，整体杠杆率下降，短期偿债风险可控，财务状况稳健。公司2019年年度分红总额7.29亿元，分红比例达30.6%，连续两年在30%以上，分红率维持高位。
　　投资建议
　　大悦城业绩稳增，销售规模快速上升，土储优质，商业运营能力强。我们前期预测公司20-21年EPS为0.9/1.07元，当前，我们基于公司财务端的审慎性处理，下降盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.7/0.88/1.05元，对应PE为7.7/6.1/5.1倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　销售不及预期，计提存货减值影响业绩，租金收入不及预期。