天风证券-先健科技-1302.HK-三大业务板块支撑业绩增长，产品遍布全球-200401

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　　2019年实现营收6.69亿元，同比增长20.2%
　　公司发布2019年全年业绩公告，2019年实现营业收入6.69亿元，同比增长20.2%；归属母公司股东净利润为1.29亿元，同比增长6.7%。由于2019年非经常性损益较大，其中包含以股份为基础的付款开支1.25亿元，剔除若干非经常性损益的影响，公司利润为2.55亿元，同比增长29.8%。
　　公司收入增加主要是由于LAmbreTM左心耳封堵器、Cera先天性心脏病封堵器、覆膜支架及腔静脉滤器销售增加所致。公司整体毛利率为79.95%，较去年略有下降。销售开支、行政开支、研发开支分别为1.66亿元、1.32亿元、1.41亿元，同比增长28.5%、38.9%、22.5%，占营收比例为24.8%、19.7%、21.1%。
　　三大业务板块支撑营收增长
　　公司主营业务板块主要分为三个部分：结构性心脏病业务、外周血管病业务、起搏电生理业务。分业务板块来看，结构性心脏病业务产生营收2.74亿元，同比增长31.7%，占总营收的41.0%，主要是由于LAmbreTM左心耳封堵器销售收入增加，达到0.64亿元，较去年同期增长54.1%，以及HeartR封堵器、Cera封堵器和CeraFlex封堵器销售收入均较去年有一定增长。
　　外周血管病业务产生营收3.73亿元，同比增长8.6%，占总营收的55.8%，主要是覆膜支架以及腔静脉滤器销售收入增加所带来的增长。
　　起搏电生理业务产生营收0.22亿元，同比增长300.0%，占总营收的3.3%，该项业务尚处于起步阶段，将从高速增长期过渡至稳定增长期。
　　公司研发稳步推进，产品远销全球各地
　　公司研究进展方面，自主研发的临时起搏器已获得美国FDA 510（k）批准在美国上市；LAmbreTM左心耳封堵器系统也已获得美国FDA临床试验用器械豁免批准；AbsnowTM可吸收房间隔缺损封堵系统、FitayaTM腔静脉滤器系统及YuranosTM腹主动脉覆膜支架系统均已完成国内临床试验入组；LifeflowTM髂动脉分叉支架系统临床效果良好；AbsnowTM可吸收房间隔缺损封堵系统、GoldenFlowTM外周支架系统及体外临时起搏器已陆续通过我国药品监督管理局的特别审批申请，并已获认可为创新医疗器械。截至2019年12月31日，公司已有9项产品获得国家药品监督管理局认可的创新医疗器械，286项专利获得批准。
　　中国是公司最大的业务市场，2019年中国市场的销售额占总营收的75.3%，且国内收入较去年同期增长17.8%，海外业务区也有不俗表现，2019年海外销售额较去年同期增加28.1%。海外业务主要是结构性心脏病业务和外周血管病业务的相关产品，2019年欧洲区营业收入达0.70亿元，占总营收的10.5%；印度营业收入0.27亿元，占总营收的4.1%；亚洲（除去中国及印度）营业收入0.41亿元，占总营收的6.1%；南美洲营业收入0.20亿元，占总营收的3.0%；非洲营业收入0.03亿元，占总营收的0.4%。
　　维持“增持”评级
　　先健科技是医治心血管及外周血管疾病与紊乱所用先进微创介入医疗器械的开发商、制造商和营销商。公司在保持结构性心脏病业务和外周血管病业务稳定增长的同时，也将迎来起搏电生理业务板块的快速增长。20年目前暂未有大额费用支出预期，我们预计公司20-21年利润分别为2.9/3.5亿元（考虑到19年进行了股份费用开支，原来20年预测的2.14亿元进行调整），同比增长124%/21%，维持“增持”评级。
　　风险提示：外汇风险、新产品销售不及预期风险、行业政策变动风险等