天风证券-澳门博彩行业点评：广东省等升级入境管控，澳门博彩短期将重陷“实际停摆”，港澳自由行签证重启明朗化之前仍应当回避-200401

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　　我们此前强调，澳门博彩行业作为疫情影响首当其冲的板块之一，在港澳自由行签证重启明朗化之前仍应当回避。近日鉴于海外疫情持续扩散，港澳和北京、上海、广东省也陆续收紧入境管控措施。内地游客若未曾到疫情高发地区，则可正常进澳，但返回北上、广东省均需要集中隔离14天。另外，港台人员进澳也须隔离14天。我们认为这种措施形同将澳门博彩业重新打回“停摆”状态。鉴于内地游客占访澳旅客71%，而港台游客占21%，我们大幅下调2020全年澳门博彩收入的预测：Q1将同比跌60%，Q2将同比跌80%以上，Q3同比跌高个位数，Q4才恢复个位数增长，全年同比跌达36%。我们认为此次疫情对板块的冲击程度远大于反腐时期，估值或会跌破历史低位，加上疫情或出现反复，我们重申港澳自由行重启是板块复苏的关键，在曙光出现前应暂时回避。我们认为这将部分取决于港澳和内地疫情从海外输入的情况，我们预测自由行签注重启将进一步延后至暑假。
　　4-5月恐陷入“实际停摆”，Q4或才个位数恢复，全年GGR跌幅或达36%
　　澳门博彩2月赌收同比大跌88%，主要由于疫情后旅客大量减少和娱乐场暂停营业15天。目前所有娱乐场虽已恢复营业，赌桌供应量也回到80%，但赌客座位有间隔要求，且不设站位，加上近日实施的严厉进出境措施，导致3月赌收同比下滑79.7%，至此Q1赌收同比下跌60%。
　　上周起，香港、澳门地区和北京、上海、广东省均陆续收紧入境措施，其中北京、上海、广东省先后宣布，对所有入境人员一律采取为期14天的集中隔离健康观察。此举我们认为会进一步削弱内地游客赴澳门的意愿，导致赌场门可罗雀。而澳门则宣布内地、香港、台湾地区居民若在14天内曾到香港、台湾、和海外其他地区，进入澳门后也需要隔离观察14天。中国内地游客占2019年访澳游客71%，其中广东省、北京、上海游客合计占约50%，港台游客占总人数21%，加上此前澳门宣布禁止所有外国人入境，我们认为以上进出境措施的收紧将使澳门博彩业重新陷入“实际停摆”，等同于关闭赌场。
　　我们认为目前“实际能赴”澳门而不用隔离14天的人，或只剩下存量自由行签注的内地游客，所以4-5月澳门赌场将可能陷入“实际停摆”，我们认为若海外疫情到五月底开始出现好转，6月或有望解除部分措施，而2季度整体赌收同比跌幅或达80%。虽然此前有市场乐观看法认为从促进内需的角度，五一节假期前或将重启港澳自由行，但我们判断当前疫情变化反复，我们认为更大可能延后至暑假。而且内地处在复工关键时点，不论是VIP企业主还是中场游客，都应该暂时无暇出门游乐。下半年何时能恢复则取决于港澳自由行签注重开时点，以及内地经济恢复情况带来的实际旅行和博彩需求。若自由行在暑假能重启，我们预计3季度同比跌幅为高个位数，而4季度才恢复个位数增长；全年同比跌幅为36%。
　　博彩公司普遍面临现金流紧张问题，银河最稳健，永利已减少派息
　　澳门博彩公司在此前的娱乐场关停，到近日的进出境管控加严等影响下，业绩、现金流、财务状况均受到严重影响，公司大都表示难以预估受损程度。我们检查博彩公司的资产负债表和现金流情况，港股中银河的资产负债表和现金流状况最为稳健，而金沙作为博彩龙头，近日公告修订融资协议条款，显示公司现金流和盈利状况可能存在恶化风险。而永利债务高企，净资产较少，负债权益比率高达19.4x，PB高达31x，日前已经宣布不派发19年期末股息，往后的派息和偿债能力令人担忧。
　　港股博彩公司年初至今平均跌幅为35%，少于美股博彩公司平均跌幅51%（他们业务基本也包括澳门），且目前港股澳门板块估值均回落至14-15年反腐时期行业历史底部。但我们认为此次疫情对行业的冲击程度或远大于历史过往，加上疫情变化反复，恢复需时，我们重申在港澳自由行重启的曙光出现之前还需回避。
　　风险提示：疫情控制出现反复，经济恢复不及预期等。