方正证券-瑞普生物-300119-家禽业务表现强劲，公司驶入发展快车道-200401

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　　事件：公司披露2019年年度报告，报告期内实现营业收入14.67亿元，同比增长23.26%；归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，同比增长63.36%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.09亿元，同比增长8.32%；基本每股收益0.4894元，拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。
　　点评：
　　1、19年业绩表现亮眼，营收和利润快速增长。报告期内公司实现营业收入14.67亿元，同比增长23.26%；归母净利润1.94亿元，同比增长63.36%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增长8.32%。其中，确认对瑞派宠物投资公允价值变动收益约6000万元，获得政府补助约2400万元，投资收益约1500万元，涉及应收款项计提的坏账损失约4400万元，无形资产减值准备和存货跌价准备约1000万元。整体来看，抛开非经常性损益的部分因素影响，公司日常经营性活动产生的净利润也保持高增长。从单四季度看，公司取得营收4.33亿元，同比增长38.35%；归母净利润0.50亿元，同比增长281.37%。
　　2、家禽业务表现优异，家畜业务逐步回升。受益于19年禽板块持续高景气度，公司家禽业务板块取得营收约10亿元，其中禽用生物制品取得收入7.41亿元，同比增长61.63%。子公司华南生物在去年初获得了重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗批准文号，与瑞普家禽营销中心全面整合资源协同发展，使华南生物全年实现收入近3亿元，同比增长108%，其中招采苗收入贡献约0.84亿元。受非洲猪瘟疫情影响，公司家畜业务板块及时推出中兽药、消毒剂和检测试剂等产品，实现收入约1.8亿元，其中畜用生物制品收入约0.92亿元，同比下降40.41%，畜用药品收入在下半年已有回升，实现了同比增长16%。
　　3、禽用疫苗量价齐升的局面有望延续，生猪生产逐步恢复利好家畜产品销售。根据畜牧业协会的统计，2019年我国商品代白羽肉鸡、黄羽肉鸡和水禽出栏量分别为44亿只、49亿只和42亿只，同比增长分别为12.8%、25%和44.8%。我们预计，今年禽出栏量有望继续保持增长，由此禽用疫苗量增具有需求端保障；同时，核心单品重组禽流感病毒（H5+H7）三价苗的招采价格基本仍维持在0.3元/ml，较此前二价苗价格明显提升，禽用疫苗量价齐升的局面可以延续。根据农业农村部的数据，能繁母猪存栏已连续5个月环比增长，全国生猪生产正在逐步恢复，对上游家畜疫苗和药品的需求也将形成边际利好。
　　4、公司未来有望通过加大研发投入、产能扩建提升和强化营销推广等获得持续增长。产品研发方面，公司生物制品研究院和药物研究院将同步发力，致力于加快多联多价疫苗及宠物用疫苗、治疗性抗体和诊断试剂、减抗替抗产品等多个领域新产品的研发。产能扩建方面，今年华南生物将进行禽流感胚毒灭活疫苗抗原生产线扩建，扩建后总产值有望翻倍；瑞普高科饲料添加剂及微生态发酵车间也即将快速投产。营销推广方面，公司将积极把握家禽快速发展期及家畜恢复期的红利，通过绑定大客户，制定综合解决方案提高市场份额；宠物产品方面结合瑞派宠物的渠道优势，扩大相关产品的销售额和市场占有率。
　　5、盈利预测与评级：我们预计公司2020-2022年实现营业收入18.88/21.75/24.76亿元，归母净利润2.41/2.98/3.43亿元，EPS分别为0.60/0.74/0.85元，对应PE分别为23.32x/18.92x/16.39x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：养殖行业疫情的风险，产品开发的风险，市场竞争加剧的风险等