华西证券-珀莱雅-603605-业绩持续高增长，合资拓展抗衰老市场-200402

《华西证券-珀莱雅-603605-业绩持续高增长，合资拓展抗衰老市场-200402（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-珀莱雅-603605-业绩持续高增长，合资拓展抗衰老市场-200402（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件概述（详见正文分析）
　　珀莱雅发布2019年年报，2019年公司实现营收31.24亿元，同比增长32.28%；归母净利润3.93亿元，同比增长36.73%；扣非后净利为3.86亿元，同比增长39.07%。四季度单季度公司实现营收10.43亿元，同比增长30.2%，归母净利润1.53亿元，同比增长44.82%；扣非后净利为1.48亿元，同比增长35.34%。公司业绩略超我们的预期。
　　分析判断
　　收入端：电商助推公司成长，美容类产品增速较高
　　报告期内，公司收入增速由2018年的32.43%下降到32.28%，基本上保持不变。公司打造的爆品黑海盐泡泡面膜，天猫旗舰店月销100万盒+，破天猫美妆历史，获“抖音美容护肤榜”第1名。分产品看，报告期内公司护肤类产品实现营收26.76亿，同比增长25.6%；洁肤类产品实现营收2.35亿，同比增长20%；美容类产品实现营收1.65亿，同比增长482.4%；其他类产品实现营收0.41亿，为公司新产品类型；公司其他业务实现营收0.07亿，同比增长224%。美容类产品的快速增长主要系公司新开发了美容（彩妆）类产品。分渠道来看，公司线上渠道实现营收16.55亿元，同比增长60.97%，占比53.09%。线下渠道实现营收14.62亿元，同比增长9.82%。分品牌来看，珀莱雅品牌依然是公司营收的主要来源，实现营收26.56亿元，占比85.21%，同比增长26.81%。其他品牌实现营收4.61亿元，同比增长73.95%。
　　利润端：销售费用率提升导致净利率有所下滑
　　公司2019年四季度归母净利润增速44.82%，相较于三季度归母净利润增速增长了18.75pct，相较于2018年四季度增长了4.36pct。公司2019年毛利率同比下降了0.06pct至63.96%，主要系其他类产品毛利率较低，高毛利的护肤类产品占比有所下滑所致。公司2019年净利率利率同比下降了0.41pct至11.73%，主要系公司期间费用率有所提升。费用方面，2019年全年期间费用率为47.49%，同比提升1.07pct。2019年Q4的期间费用率为46.37%，同比提升2.75pct。其中销售费用率为38.6%，同比提升3.66pct，主要系公司形象宣传和品牌推广投入增加所致，是公司期间费用率上升的主要原因。
　　携手海外品牌，进军抗衰老市场
　　公司拟与西班牙PRIMA-DERM,S.L共同投资设立合资公司，主要在中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰及东南亚地区从事推广和销售PRIMA-DERM旗下抗衰品牌Singuladerm的产品。2020年3月4日，Singuladerm正式入驻天猫国际，开启深耕中国市场新纪元。珀莱雅强大的渠道优势、运营优势，必将赋能Singuladerm的品牌发展。两者强强联合，将激发出中国抗衰老市场的巨大潜力以及迸发出产品+品牌+渠道的市场竞争力。
　　投资建议:
　　公司不断优化渠道结构和经销模式，线上渠道的销售比例超过了50%。同时公司通过邀请当红流量明星代言旗下产品打造公司品牌。面对市场变化，公司加大研发投入，不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展，形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。考虑到疫情短期对公司产品销售造成了一定的影响。我们略微下调公司的盈利预测，2020年和2021年EPS分别由2.48/3.17元下调至2.47/3.09元，2022年EPS为3.82元，考虑到公司携手西班牙PRIMA-DERM,S.L进军抗衰老市场，公司将长期保持着高成长以及市场竞争力，参考可比公司平均PE为50倍，我们给予公司54倍PE，对应2020年EPS 2.47元，上调目标价至133.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济景气度不及预期。2）行业竞争加剧。