中信证券-瑞普生物-300119-2019年年报点评：禽苗景气，利润高增-200402

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　　受禽流感疫苗毒株升级、下游养殖景气的拉动，禽苗行业迎量价齐升。公司旗下华南生物新获禽流感政采牌照、且毒株优势明显，预计2020年政采苗、市场苗将迎高增长。我们预测公司2020-2021年EPS为0.56 /0.67元，新增2022年EPS预测0.8元，维持“买入”评级。
　　养禽景气叠加新品带动，收入、毛利率快速增长。公司2019年实现收入14.67万元（+23.26%），实现归母净利1.95亿（+64.1%），其中，四季度单季营业收入增长38.35%，归属净利润增长288.14%。公司收入、业绩增长主要系禽苗带动所致，报告期内，禽苗业务量价齐升，公司家禽业务实现收入7.41亿，同比增长50.52%，华南生物收入达3亿，增长更是高达108%。在禽流感三价产品的助推下，公司毛利率亦稳步提升，Q4毛利率53.79%（Q3毛利率53.93%，Q2毛利率51.63%，Q1毛利率51.2%）。此外，四季度受瑞派宠物增值评估影响，公司确认约6000万元的公允价值变动收益，而受鹤壁永达应收减值影响，公司计提3600万坏账准备金。
　　生猪产能逐步恢复，预估公司药、苗业务维持稳定。2019年受非瘟影响，公司实现猪用疫苗9174万，同比下滑40%，而受禽药、消毒剂产品带动，公司原料药及制剂实现收入6.34亿，同比+10.79%。随着下游生猪产能的逐步恢复和养禽产能的相对稳态，我们预估2020年猪苗、药均将稳步向上。
　　前瞻布局瑞派宠物（直接持股9.45%），协同宠物药苗。瑞派宠物在全国拥有近300家医院，预计未来5年将通过收购、自建等模式，门店扩张至1000家。而美国宠物巨头玛氏的入股将能提升瑞派经营管理水平。2019年，公司上市国内第一个犬干扰素产品，且拥有七大类二十余个上市产品及多个在研产品，拥有国内第一条吸入麻醉剂生产线，未来有望与宠物医院渠道充分协同。此外，公司战略增资苏州艾棣维欣，有望加强宠物疫苗和DNA疫苗的合作开发。
　　风险因素。养殖景气不及预期，养殖疫情大范围爆发，市场竞争加剧。
　　盈利预测及估值。禽苗稳定，猪苗向好，公司旗下华南生物市占率和盈利能力持续增加，预计2020年业绩仍将稳步向上，且公司持续布局宠物，后续或将值得期待。考虑到2019年公司盈利能力超预期，我们小幅上调公司20/21年盈利预测，新增2022年盈利预测，预测2020-2022年EPS为0.6/0.74/0.8元（原预测2020/2021年EPS为0.56 /0.67元），维持“买入”评级。