西南证券-健帆生物-300529-2019年年报点评：业绩符合预期，肾病领域空间广阔-200401

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　　投资要点
　　事件：公司2019 ]年实现营业收入14.3亿元，同比增长40.9%，实现归母净利润5.7亿元，同比增长42%，实现扣非净利润5.2亿元，同比增长48.2%。
　　核心产品HA130持续高增长，远未达到天花板。2019年公司血液灌流器收入13亿元，占公司总收入91%，其中核心产品HA130收入9.7亿，同比增长46.5%，较2018年44%的增速进一步提升。公司在尿毒症领域已覆盖全国超过4900家大中型医院，鉴于2018年国内透析患者已接近58万人，按照每人一月一次的使用频率，国内潜在灌流器市场近40亿，若考虑使用频率提升以及患者持续增加，公司潜在市场仍有数倍空间。
　　肝病领域高速放量，人工肝治疗地位日趋突出。公司在肝病领域已覆盖700余家三级医院，“一市一中心”项目快速推进，2019年肝病主要产品BS330收入0.7亿，同比增长63.6%，其中138家“一市一中心”医院的BS330收入达0.4亿，同比增长114.7%，增长十分显著。公司推广的DPMAS已先后中华医学会的《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》，临床地位日趋突出，进一步为公司DPMAS技术的推广及普及奠定了坚实的基础，未来市场空间广阔。
　　海外市场持续推进，新增长点放量可期。2019年公司海外收入1827万元，同比增长21.5%，海外市场作为公司积极拓展的新增长点，目前已完成了50个国家的销售，且在越南、伊朗、土耳其、德国、泰国、拉脱维亚等国家纳入了医保。2019年5月公司成功举办了第一届健帆血液吸附国际高峰论坛，这是首次以中国原研原创的血液吸附技术为研讨核心的国际性高峰论坛，进一步打开了公司灌流产品的国际知名度，未来持续上量可期。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为7.7亿、10.3亿和13.6亿元，对应当前股价估值分别为52倍、39倍和29倍。我们认为公司业绩高增长确定性高，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品放量或低于预期的风险；产品质量和医疗事故风险。