光大证券-安东油田服务-3337.HK-2019年业绩公告点评：业绩增长、现金流表现亮丽，充足准备应对油价下跌-200401

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　　◆业绩维持良好增长，现金流表现亮丽
　　安东油田服务2019年实现营业收入35.9亿人民币，同比增长22.3%；实现归母净利润2.7亿人民币，同比增长20.8%；每股收益0.09元人民币。公司坚持以现金流及净资产回报率为核心的经营目标，2019年实现自由现金流2.4亿人民币，同比大幅增长450.7%。钻井/完井/采油服务收入同比分别增长21.2%/12.7%/32.2%。毛利率35.7%，同比下降2.3个百分点，主要由于收入结构变化，高增长的国内业务利润率相对较低。
　　◆成功发行三亿美元债券，并回购部分旧债，降低未来利息开支
　　公司于2019年12月成功发行3亿美元债券，票面利率7.5%，较旧债券9.75%的利率显著下降。公司2019年底在手现金达24.2亿人民币，有利于在油价下跌的环境中抵御风险，实现可持续性经营。新债发行后，公司2020年初宣布回购约1亿美元旧债券，以降低利息开支。
　　◆公司订单预计受油价下跌影响有限，能够穿越周期
　　公司2019年新签订单和年末在手订单均创历史新高；但年初的油价暴跌给行业带来较大的不确定性。我们认为，国内在提升油气自给率的大背景下，投资有一定韧性，特别是公司重点进入的天然气领域投资能够维持，对在手订单量的影响较小；海外市场的部分钻完井服务订单有延迟或取消的可能，但公司近年重点推广的油田管理服务基本不受影响。我们认为，公司近两年以来持续优化商业模式，以现金流为核心，改善成本结构，已经具备了穿越周期的能力，受本轮油价下跌的影响小于上轮油价低谷时期。
　　◆油价下跌压制估值，下调目标价，维持“买入”评级
　　尽管我们认为随着未来疫情逐渐得到控制，减产联盟有望重新建立，长期油价会复苏；但现阶段油价在低位运行，可能影响行业近期的景气度与估值水平。我们下调公司20-21年盈利预测，预计20-21年EPS分别为0.07/0.10元人民币（原预测0.12/0.14元人民币）；引入22年EPS预测0.12元人民币。公司近三年平均交易于8.8倍PE(TTM)，给予20年9倍PE，下调目标价至0.75元港币，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：油价波动风险、订单调降风险、地缘局势风险、汇率风险