国金证券-瑞普生物-300119-新品推出业绩亮眼，多点开花促高增长-200402

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　　业绩简评
　　4月1日，公司发布2019年年报，报告期内，公司实现营业收入14.67亿元，同比增长23.26%，实现归母净利润1.94亿元，同比增长63.36%。
　　经营分析
　　禽苗量价齐升，猪苗降幅收窄，2019年公司业绩亮眼；分业务看：公司兽用生物制品中禽用疫苗占比88.98%，畜用疫苗占比11.02%；其中禽用疫苗收入7.4亿元，同比增长70.26%，主要源于禽行业景气度提升以及新增产品重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗，新增产品收入约2.3亿元；畜用疫苗收入0.92亿元，同比增长-40.42%，主要源于非瘟疫情影响下下游生猪养殖业产能去化严重，但公司单四季度下滑程度已大幅收窄，随着下游生猪养殖规模企业逐步扩产以及养殖业规模化率的提升，畜用疫苗需求有望触底回升；其次原料药及制剂占总收入的43.26%，同比增长10.79%。
　　新品禽三价推广期加速放量，禽用疫苗业务有望持续高增长；2019年公司打破原有竞争格局，拿到禽三价灭活疫苗批准文号，此毒株疫苗由华南生物独家生产，具有全禽源、全基因、全新变异株、高抗体水平等优势，禽三价新品促使禽苗整体毛利率提升3.52pcts，同时也使得公司总毛利率提升2.22pcts，今年公司将持续发力，禽三价政采苗在拥有去年招标经验基础上，新增中标广西、广东、山西等多个省份，市场苗市场认可度较高，今年将进入产品推广期持续放量；其次常规禽苗受益于景气周期有望稳定增长。
　　“营销、研发、生产（质量）”三方协同，公司增长动力足；在营销上，公司将持续创新服务模式，推进大客户战略，加快向综合化服务商转型；在研发上，公司依托新成立的生物药品创新研究院及华南农大等多个平台，在研产品有猪圆环病毒2型杆状病毒载体、犬细小病毒抗血清等，其次猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗、重组犬α-干扰素等多个重磅产品获批；在生产上，华南生物将扩建规模大致相同按三级防护和GMP要求的抗原生产线，预计建成后全年满负荷生产可增加3亿元产值，总产能达到年7亿产值规模，公司增长动力充足。
　　盈利预测及投资建议
　　由于禽行业高景气及新品放量，我们调整2020/2021年净利润至2.65（+7.28%）/3.23（+6.60%）亿元，对应PE分别为21/17倍，买入评级。
　　风险提示
　　疫情风险、养殖景气不及预期、市场竞争加剧、防疫政策变化风险。