光大证券-瑞普生物-300119-2019年年报点评：业绩符合预期，高增长有望持续-200402

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　　◆事件：
　　公司发布2019年年报，实现营业收入14.67亿，同比增长23.26%，归母净利为1.94亿，同比增长63.36%。禽用疫苗量价齐升，推动公司业绩快速增长。
　　◆禽用疫苗：行业高景气，大单品表现突出
　　2019年公司禽用疫苗收入7.41亿，同比增长61.63%，毛利率提升5.8个百分点至59.24%。2019年公司禽用疫苗业务量价齐升，禽用灭活疫苗销量同比增加52%，禽用活疫苗销量同比增长21.42%。公司禽用疫苗快速增长，一方面受益于2019年禽养殖业景气度持续上升，集约化养殖比例大幅提高；另一方面依托大单品上市带动销量提升。控股子公司华南生物研发的重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗自2019年2月上市，销量快速增长。华南生物全年实现收入近3亿元，同比增长108%。
　　◆畜用疫苗：需求萎缩，销量大幅下滑
　　受非瘟疫情影响，19年我国生猪存栏大幅下降，畜用疫苗需求快速萎缩。公司畜用疫苗业务实现收入9174万，同比大幅下降40.41%。其中公司畜用活疫苗销量同比下降47.13%、畜用灭活疫苗销量同比下降22.22%。
　　◆2020年：禽苗维持高景气，猪苗触底回升
　　禽用疫苗：2019年白羽肉鸡引种大幅增长，预计2020年禽出栏依然高增，禽用疫苗需求保持旺盛。
　　畜用疫苗：当前生猪存栏已触底回升，同时规模化养殖比例增加，将提升疫苗防控需求。畜用疫苗行业触底回升趋势明朗。
　　◆持续看好公司，维持“买入”评级
　　禽用疫苗维持高景气，猪用疫苗拐点已现。维持公司2020-2021年EPS预测为0.62元、0.77元，新增2020年EPS预测为0.91元。公司为禽用疫苗行业龙头，积极提升畜用疫苗，持续看好公司，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：产品开发风险，政策波动风险，下游复苏不及预期风险。