中泰证券-三七互娱-002555-移动游戏收入高增，发行市占率提升-200402

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　　1）三七互娱发布2019年年报：报告期内实现营业总收入132.27亿（yoy+73.3%），归母净利润21.15亿（yoy+109.69%），扣非后归母净利润20.9亿（yoy+339.9%），每10股派发现金红利3元。2019Q4单季度实现营业总收入36.67亿（yoy+74.81%，qoq+5.1%），归母净利润5.59亿（yoy+366.36%，qoq+6.9%），扣非后归母净利润6.72亿（yoy+196.87%，qoq+43.59%）。
　　2）预计2020Q1归母净利润区间为7~7.5亿，同比增长区间（54.2%~65.2%），环比增长区间（25.2%~34.2%）。
　　3）计划非公开发行募集45亿资金，用于网络游戏开发及运营建设项目（16亿）、5G云游戏平台建设项目（16.5亿）、广州总部大楼建设项目（12.5亿）。
　　2019Q4单季度扣非后利润环比大幅提升，2020Q1预计利润环比增速超过25%以上，现金流充裕。公司2019Q4单季的经营性净现金流为13.6亿，环比Q3增长6.2%，同比增长140.28%，交易性金融资产中理财额度全年增量超过16亿，货币资金增加超过6亿。
　　移动游戏收入快速增长，国内发行市占率达到10.44%。2019公司移动游戏收入达到119.89亿，同比增长114.78%，国内移动游戏单月最高流水超过16亿，公司预计2020年将在国内市场发行三十余款游戏，品类涵盖RPG、卡牌、SLG等，持续推进“多元化”战略，同时进一步加强海外市场拓展，预计全年将在海外市场发行二十余款游戏。公司移动游戏业务质与量同步提升。
　　应付款周转率持续降低，应收款周转率持续提升，产业链地位更加稳固。截至2019年报，公司应付账款周转率为1.42，对比2018年1.99继续下降，体现公司对上游压款、议价能力增加，应收账款周转率为10.23，较2018年6.99大幅提升，体现公司对下游渠道回收款能力增强，整体产业链上下游随着公司规模不断增加，产品质量不断提升，议价能力凸显。
　　盈利预测及估值：预计2020~2021年公司实现营业收入分别为175.87亿、220.64亿，同比增长33%、25.5%，归母净利润29亿、34.51亿，同比增长37.13%、18.99%，现价对应2020-2021年PE为23x、20x，估值合理，建议重点关注！
　　风险提示：1）游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险；2）产品研发进度不达预期导致上线延期风险；3）流量运营效果不达预期风险。