东兴证券-圣邦股份-300661-高产品单价验证产品升级，疫情冲击不改国产替代趋势-200401

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　　报告摘要：
　　事件：公司2019全年实现营业收入7.92亿元，同增38.45%；归母净利润1.76亿元，同增69.76%。其中，2019 Q4营收2.58亿元，同比上升88.23%，净利润0.56亿元，同比增加78.27%。2020 Q1预计归母净利润0.27~0.32亿元，同比上升70%-100%。
　　高单价高毛利产品持续放量，产品单价与毛利率双双提升。2019年产品单价0.32元/颗，相较2018年增长14%。2019年毛利率46.88%，同比提升0.94pct。随着前期投入研发的高性能产品逐步在客户放量，产品客户升级逻辑得到验证。未来公司陆续推出的研发周期长的高单价高毛利产品将在2020年进一步贡献利润。
　　并购钰泰促增长，产品客户强协同。模拟芯片产品品类众多，下游客户较为分散，竞争格局比较分散。纵观模拟芯片发展历史，龙头都通过不断收购扩大产品与客户覆盖，合理的收购会带来大量的协同效应。自圣邦2018年收购钰泰28.7%股权后，钰泰2019年实现营收2.58亿，同比大增106%，净利润8054万元，同比大增221%。公司通过进一步收购钰泰剩余股权，完善市场布局，有望在产品品类、研发、客户资源继续创造1+1>2的效果。
　　模拟芯片研发为本，公司持续高研发拓宽护城河。不同于数字芯片，模拟芯片技术发展不追逐摩尔定律，模拟芯片设计人员的经验积累程度，对产品的整体性能起到了至关重要的作用。公司2019年研发投入占营收比重16%，连续四季度保持在15%以上，并且不断积极吸引海外模拟芯片人才，使公司产品性能、稳定性以及认可度不断提高。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年营收分别为11.23、17.92和25.72亿元，归母净利润分别为2.45亿元、3.74亿元、5.85亿元，EPS分别为2.37元、3.42元、5.35元，对应当前股价的PE值分别为111x、77x、49x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游客户需求不及预期；疫情进展超预期。