东兴证券-中国重汽-3808.HK-海外显著增长，或将受基建推动-200401

《东兴证券-中国重汽-3808.HK-海外显著增长，或将受基建推动-200401（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-中国重汽-3808.HK-海外显著增长，或将受基建推动-200401（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　年报摘要：中国重汽2019年营收622亿元，同比基本持平；归母净利润33.3亿元，同比下滑23%。公司全年销售重卡16.9万辆，同比增长1%。
　　重卡随市微增，国六开发费用较高。重汽2019年销量增速与重卡市场增速相仿。公司在国内加大牵引车和汕德卡高端车的推广力度，年内牵引车销量同比大增34%，补上了此前的短板。即将在2020年7月开始分步切换的柴油车国六后处理研发难度较大，公司研发管理费用同比增长16%，销售费用增长11%，一定程度上拖累了业绩。
　　海外业务强势，或将受益疫情后全球基建刺激。中国重汽年内海外重卡销售4万辆，同比增长10.2%，占据中国企业海外重卡业务50%左右的份额，龙头地位稳固。此外公司此前海外业务以低端重卡为主，而2019年高端占比上升，单价提升了20%以上。这种变化一方面体现了发展中国家重卡消费能力的提升，一方面体现了公司产品的实力。我们推测疫情后全球或推动基建以刺激经济。公司已有多个海外工厂实现了本地化生产和销售，且主要布局在欧美巨头缺位的第三世界国家。我们认为公司海外业务将迎来快速成长期。
　　与潍柴在山东重工框架下逐渐形成合力。2019年潍柴动力发动机配套重汽整车的比例逐渐提升，公司在自动驾驶等整车技术方面的开发也逐渐深入。我们认为两家公司的合作从无到有，将形成较强的合力，中国重汽的费用率有望下降。此外国六开发接近尾声，后续研发费用也将下降。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2020-2022年的营业总收入分别为650、642和631亿元，归母净利润分别为38.6、36.8和31.3亿元，对应EPS分别为1.4、1.33和1.13人民币，1.53、1.46和1.24港币。当前股价对应2020-2022年PE值分别为8.4、8.8、10.3倍。我们看好公司海外业务受全球基建投资的推动，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：全球基建刺激政策不及预期；原材料价格大幅上涨。