国信证券-TCL科技-000100-2019年年报点评：行业周期低谷凸显经营效率，逆势扩张蓄力新一轮成长-200331

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　　19年年报业绩略低于预期，行业周期底部凸显经营效率
　　由于公司于19年4月份完成重组，转型以半导体显示及材料业务为核心的科技集团，剔除重组业务数据影响。19年实现备考营收572.7亿元，同比+18.72%，备考归母净利润26.18亿元，同比-16.98%。略低于我们前期预期，主要是由于19年四季度行业进入周期最低谷，公司实现Q4单季度营收161亿元，归母净利润为4043万元，扣非归母净利为-2.68亿元。大尺寸面板价格普遍跌破现金成本，致公司亏损压力增大。
　　疫情带来供需格局不确定增强，供给端洗牌趋势明显
　　全球半导体显示产业供给端洗牌的趋势清晰，韩国厂商加速产能退出。疫情带来供给和需求两端的剧烈波动，给全球半导体产业的复苏带来不确定性，在需求端未有本质的拐点初现前，行业内部的竞争将继续围绕成本与效率进行。通过高效的产线投资策略、产业链协同优势和优秀的管理水平，TCL华星在产业周期低谷始终保持行业领先的运营效率和效益，突破行业周期低谷，蓄势下一轮行业成长。
　　5G需求端受海外疫情影响走弱，大尺寸化进展超预期
　　目前海外疫情影响范围扩大，带来海外需求端的下滑，而国内供给端产能复工进展顺利，供需格局短期剧烈波动，有望带动部分面板价格二次探底。在疫情过后需求端的回补有望重新带动行业供需格局转好。大尺寸面板渗透加速，带动行业平均出货尺寸快速上升。而小尺寸OLED公司开始批量供应大客户旗舰机型，是公司中小尺寸手机面板营收快速成长的关键。
　　风险提示：疫情发展致需求低于预期；OLED放量低于预期。
　　投资建议：看好公司成为半导体显示巨头，维持“买入”评级。
　　我们预测公司20/21/22年实现归母净利润26.20/36.87/50.42亿元。EPS 0.19/0.27/0.37元，同比增速0.1%/40.7%/36.8%，当前股价对应PE 22.1/15.7/11.5X。公司估值略低于可比公司平均值，公司作为半导体显示龙头之一，受益产能高速成长，维持“买入”评级。