光大证券-驰宏锌锗-600497-2019年年报点评：扣非净利同比下滑，降本增量积极应对锌价走低-200402

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　　◆事件：
　　2019全年，公司实现营收164.03亿元，同比下滑13.44%，实现归母净利7.77亿元，同比上涨24.78%，扣非后归母净利7.65亿元，同比下降20.34%。单四季度，公司实现营收29.55亿元，同比下降11.74%，归母净利-0.47亿元，2018年同期亏损-2.14亿元，扣非后归母净利0.04亿元，同比下降95.61%。
　　点评：扣非净利下滑，主要在于2019年，锌价大幅走低，全年均价为20248元/吨，较2018年均价23405元/吨同比下滑13.4%。公司降本增量积极应对锌价走低，稳定业绩：1）公司铅锌产品产量创新高，2019年公司铅产品9.61万吨，同比增长27.1%，锌产品40.65万吨，同比增长3.5%。2）公司财务费用和管理费用均出现下滑，2019年公司财务费用和管理费用分别为5.11、9.87亿元，同比下降15.95%、17.37%。
　　另外，子公司呼伦贝尔驰宏矿业有限公司亏损减少。2019年，子公司呼伦贝尔实现归母净利-4.68亿元，2018年同期为-9.13亿元，减亏约4.45亿元。业绩大幅减亏主要在于锌精矿加工费处于历史高位。呼伦贝尔矿料自给率仅为11.29%，与锌冶炼企业性质差别不大。2019年平均锌加工费（最高加工费、北方）为6820元/吨，较2018年同期4122元/吨同比上涨65.45%。呼伦贝尔业绩充分受益处于高位的锌精矿加工费。
　　◆资源储量丰富，矿山品位排名前列
　　（1）公司在加拿大的塞尔温项目，控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨，为全球未开发的五大铅锌项目之一，此项目包含1604个矿物权和采矿租赁权，目前处于开发前期阶段。（2）公司在云南会泽和彝良拥有两座优质矿山，铅锌品位分别可达26%、22%，远高于国内外铅锌矿山品位，排名前列。
　　◆盈利预测
　　鉴于新冠疫情影响下游铅锌需求，锌价或长期位于低位，我们下调2020~2021EPS分别为0.13、0.17元，新增2022EPS为0.18元，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：新冠疫情影响超预期，下游需求萎靡。