中信证券-久立特材-002318-2019年年报点评：利润创新高，长期高端产品继续扩张-200402

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　　公司2019年实现营业收入44.37亿元，实现归母净利润5亿元，分别同比增长9.2%和64.68%。受今年疫情以及油价大跌的影响，预计公司今年利润略微回落。我们给予目标价8.1元，给与“增持”评级。
　　全年产销小幅下降，产品毛利明显提升。2019年公司钢管产品的产销量分别为9.45万吨、9.52万吨，同比下降0.49%、下降0.66%。其中无缝管的产销量分别为4.67万吨、4.72万吨，同比下降7.07%、下降6.99%。焊接管的产销量分别为4.78和4.8万吨，同比上升6.9%、上升6.48%。公司无缝管、焊接管吨毛利分别为15147元、7339元，分别同比提升22.3%、13.4%。
　　受益于油气领域高景气度以及技术优势，盈利能力进一步提升。受益于国家大力推动油气资源勘探开发，油气领域产品维持了高景气度。此外公司沉淀多年的技术优势不断显现，在中高端领域的产品占比提升，推动了公司毛利率水平进一步上升。2019年公司实现综合毛利率27.44%，同比提升2.38个百分点，无缝管毛利率为31.07%，同比提升3.64个百分点，焊机管毛利率为25.86%，同比提升1.03个百分点。
　　油价暴跌将影响今年业绩，长期高端产品产销有望继续释放。长期来看，公司将继续推动高端产品产能利用率的释放。公司的镍基油井管、双金复合管等产品未来仍有较大提产空间。预计今年油价暴跌对全球油气资本开支产生较大影响，公司海外订单将受冲击。但由于国内的政策支撑，国内油气公司的资本开支韧性仍将强于海外，一定程度上与国际油价脱轨。此外考虑到公司较高的在手订单量，2020年的营收和利润仍有一定支撑。
　　风险因素：国内油气投资不达预期；国际油价长期维持低位。
　　投资建议：公司在行业中处于绝对的龙头地位，竞争优势显著，盈利能力位居行业第一。考虑到今年海外疫情以及油价暴跌因素，此前我们认为继续增长的下游需求在2020年将转为下跌，由此压低公司的产品吨毛利。在疫情导致油价持续低迷的影响结束后，公司利润有望重新回升。基于以上假设，我们将公司2020/21/年EPS预测由0.75/0.88元下调为0.54/0.66元，新增2022年EPS预测0.77元。以2020年的盈利与预期，公司当前收盘价对应13.8倍PE。我们认为随着公司高端产品长期不断释放，除开极端年份导致的暂时性利润下滑，公司利润长期有望保持15%以上的复合增速。且特钢领域龙头钢企PE普遍在12-30倍，按2020年15倍PE给公司估值，给予目标价8.1元，下调评级为“增持”。