中信证券-迈瑞医疗-300760-2019年年报点评：业绩快速增长符合预期，抗击疫情下更显龙头实力-200402

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　　公司2019年业绩快速增长持续，符合市场预期，各板块的技术优势持续凸显、高端产品占比持续提升，疫情影响下公司作为器械龙头的品种和产能优势将进一步体现。预测公司2020-2022年EPS为4.70/5.69/6.78元，对应PE 54/45/38倍，维持“买入”评级。
　　业绩快速增长，符合市场预期。2019年公司营业收入165.56亿元，同比增长20.38%，归母和扣非净利润46.81/46.15亿元，同比分别增长25.85%/25.04%，业绩快速增长持续。从单季度数据来看，2019Q4公司营业收入41.77亿元，同比增长20.24%，归母和扣非净利润10.09/9.92亿元，同比增长22.72%/17.33%。报告期内公司产品竞争力和品牌影响力持续增强，高端产品和新兴业务持续发力高速增长，整体业绩保持稳健较快增长，符合市场预期。此外，2019年公司经营活动现金净流量47.22亿元，同比增长17.03%，现金流表现良好。
　　三大产线增长稳健，高端系列占比不断提升。报告期内公司三大产线均实现稳健增长，生命信息与支持、IVD业务和医学影像2019年营业收入分别达到63.41/58.14/40.39亿元，同比+21.38%/+25.69%/+12.30%；分区域来看，2019年公司境内和境外市场均实现较好增长，营业收入分别为95.34/70.22亿元，同比+22.27%/+17.90%，其中北美、亚太、欧洲、拉美分别同比+10%/+27%/+13%/+27%。报告期内，公司高端业务和新兴业务持续引领，预计监护N系列、超声Resona系列、化学发光、高端五分类血球和CRP等业务继续实现较高增长，业绩贡献不断提高。
　　疫情影响下利好行业长期发展。短期看疫情对公司业务的影响，既有抗疫需求带来的增量，包括监护仪、呼吸机、输注泵、移动DR以及体外诊断的血液细胞分析以及实验室整体解决方案在短时间内需求增长较快，也有常规门诊量下降带来的减少。整体来看，预计疫情带来的业绩增量大于减少，对2020Q1业绩正面影响居多。此外，预计在疫情后国家有望进一步加大公共卫生体系建设，特别是对传染病防控、急重症治疗、发热门诊等科室建设。中长期来看，生命信息与支持及便携移动检查设备类产品的需求将持续释放。
　　研发投入持续，费用管控良好。公司2019年研发支出16.49亿元，同比增长16.15%，占比营业收入的9.96%，研发投入稳健。从盈利水平和费用率角度来看，公司2019年毛利率同比下滑1.34个百分点，其中生命信息与支持、IVD及影像板块毛利率分别下滑0.15/1.59/2.58个百分点，主要系关税影响及毛利率相对较高的影像业务的收入增速有所放缓所致。2019年公司整体期间费用率同比下降3.77个百分点至32.79%，其中销售、管理和财务费用率分别同比下降1.50/0.94/1.33个百分点，公司费用管控良好，降本增效持续。
　　风险因素。中美贸易摩擦风险、汇率波动风险、产品价格下降风险。
　　投资建议：公司2019年业绩快速增长持续，符合市场预期，各板块的技术优势持续凸显、高端产品占比持续提升，疫情影响下公司作为器械龙头的品种和产能优势将进一步体现。预测公司2020-2022年EPS为4.70/5.69/6.78元（原2020/2021年EPS预测值为4.64/5.59元，新增2022年EPS预测值），对应PE 54/45/38倍，维持“买入”评级。