中原证券-海通证券-600837-2019年年报点评：经营业绩改善幅度领跑头部券商-200402

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　　2019年年报概况:海通证券2019年实现营业收入344.29亿元，同比+44.87%；实现归母净利润95.23亿元，同比+82.75%。基本每股收益0.83元，同比+84.44%；加权平均净资产收益率7.81%，同比+3.39个百分点。由于公司正在推进非公开发行A股，2019年暂不分配、不转增。
　　点评：1.2019年公司投资收益（含公允价值变动）占比大幅提高，导致经纪、投行、资管等业务净收入占比出现不同程度的回落，利息净收入占比下降幅度较大。2.经纪业务客户资产量增幅明显，手续费净收入同比+18.80%。3.投行业务稳步增长，手续费净收入同比+7.46%，债权融资业务保持传统优势。4.资管业务手续费净收入同比+24.42%，增势喜人。5.投资收益（含公允价值变动）大幅增长229.92%，驱动公司当期业绩改善幅度领跑头部券商。6.两融规模回升、持续压缩股票质押规模，利息净收入同比-13.94%。7.境外业务收入同比+36.40%，保持高增长，业务开展程度持续处于行业绝对领先地位。
　　投资建议:作为行业龙头公司之一，公司资本实力雄厚，各项业务均衡，境外及融资租赁业务成为公司打造多元化收入结构的重要着力点，公司将充分受益于资本市场新一轮改革开放所释放的政策红利；报告期内公司经营业绩改善幅度领跑头部券商，并已逐步成为证券行业践行高质量发展的标杆企业之一。在考虑非公开发行完成的情况下，预计公司2020、2021年EPS分别为0.77元、0.79元，BVPS分别为11.55元、11.79元，按4月1日收盘价计算，对应P/E分别为16.70倍、16.28倍，对应P/B分别为1.11倍、1.09倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨幅过快、过大导致公司股价出现快速调整