国盛证券-三七互娱-002555-“研运一体”加深护城河，精品化战略稳步推进-200402

《国盛证券-三七互娱-002555-“研运一体”加深护城河，精品化战略稳步推进-200402（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-三七互娱-002555-“研运一体”加深护城河，精品化战略稳步推进-200402（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　业绩概况：2019年公司共实现营收132.27亿元，同比增长73.30%；归母净利润为21.15亿元，同比增长109.69%。公司预计2020年第一季度的归属于上市公司股东的净利润区间为7亿元至7.5亿元，同比增长54.2%-65.2%，大超市场预期。
　　产能、流水上阶梯，手游业务驱动业绩高增长。2019年公司移动游戏业务实现营业收入119.89亿元，同比增长114.78%；毛利率为87.67%，同比提高6.72pct。其中：（1）自研：共发布7款新游戏，5款月流水过亿。公司持续增加研发投入、增强研发实力，2019年研发费用8.20亿元，同比增长52.57%，研发费用率6.1%，同比下降0.9pct。产能突破离不开研发人员增加，带来滚雪球效应。公司共有游戏及系统研发人员1582人，较上年增长14.72%；（2）发行：公司在国内移动游戏发行市场的市场占有率进一步升至10.44%，2019年运营的国内移动游戏最高月流水超过16亿，最高月新增注册用户超过3400万，最高月活跃用户超过4000万。
　　公司持续扩大买量规模，树立买量优势。2019年公司销售费用77.37亿元，同比增长131.15%；销售费用率58.49%，同比提高14.64pct。管理费用2.22亿元，同比下降9.84%；管理费用率1.86%，同比下降1.54pct。公司2019年综合毛利率86.57%，同比提高7.62pct；净利率15.99%，同比提高2.78pct。公司财务状况优化，2019年经营活动产生的现金流净额32.58亿元，同比增长66.68%。公司拟每10派3元。
　　公司公告非公开发行预案，拟募集资金不超过45亿元，用于网络游戏开发及运营建设项目、5G云游戏平台建设项目、广州总部大楼建设项目，锁定期6个月。目前公司伴随人员扩张有建设新大楼必要，海外拓展、增加研发投入和买量投入等也均需要资金支持，定增募集资金有利于公司长期稳定发展，为公司游戏研发和新业务拓展提供充足资金保障。
　　投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为27.9/34.6/41.9亿元，同比增长32%/24%/21%，对应EPS 1.32 /1.64/1.99元。维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏表现不及预期风险；监管政策影响公司经营风险；行业竞争加剧。