西南证券-瑞普生物-300119-产品矩阵逐步完善，未来有望继续发力-200402

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　　业绩总结：公司] 2019年全年实现营业收入14.7亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长63.4%。
　　业绩符合预期。公司报告期内实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比增长8.3%。主要原因有以下两点：1、公司对瑞派宠物2019年度的财务状况、经营成果、现金流量、2019年底C轮融资情况以及未来规划等因素进行分析，从而对瑞派宠物投资额的公允价值变动进行了合理评估，初步确认了约6000万元的公允价值变动收益，从而增加归属净利润约5100万元。2、根据公司所提供财务资助的鹤壁市永达食品有限公司诉讼案件的申请强制执行的最新进展情况以及鹤壁永达相关资产的可执行情况，公司判断相关应收款项收回的可能性很小，在2019年度对涉及鹤壁永达的相关应收款项补提了约3600万元的坏账准备金，从而减少归属净利润约3100万元。若剔除两项非经常性损益影响后，公司归母净利润约1.8亿元，同比增长47%，业绩符合预期。
　　报告期内,公司生物制品共获得新兽药证书5项、兽药产品批准文号6项、授权发明专利10项。其中包括猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗、重组犬α-干扰素（冻干型）、重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2 rSD57株+rFJ56株等多项重要疫苗。而在研产品方面，猪圆环病毒2型杆状病毒载体、猪肺炎支原体、副猪嗜血杆菌（4型、5型）三联灭活疫苗、犬细小病毒抗血清等多种兽药产品都在稳步推进中，继续扩大在畜用、宠物用领域的市场份额。另外在非洲猪瘟、口蹄疫等重大疫病严重危害生猪养殖的情况下，研究院积极跟踪疫病流行趋势，与国内外多家科研单位开展合作，正在加速推进非洲猪瘟、口蹄疫等疫苗的研究开发。我们认为公司逐步完善自身产品矩阵，未来有望进一步拉动公司业绩提升。
　　盈利预测与投资建议。考虑行业受到非洲猪瘟影响产能去化严重，2020年主要呈现恢复态势，我们下调对公司的盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为0.64元、0.81元、1.00元，对应动态PE分别为22、17、14倍。同行业2020年平均PE为30倍，给予公司2020年30倍PE，目标价19.2元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、养殖业疫情风险。