方正证券-迈瑞医疗-300760-业绩符合预期，疫情之下有望继续保持稳健增长-200401

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　　2020年4月1日晚公司发布2019年报：实现营业收入165.56亿元，同比增长20.38%；归母净利润46.81亿元，同比增长25.85%；扣非净利润46.15亿元，同比增长25.04%；基本每股收益3.85元/股，同比增长15.27%。
　　事件点评：
　　业绩符合预期，三大产线继续保持稳健增长
　　公司2019年业绩符合预期，其中利润增速略高于收入增速，主要与公司降本控费、盈利能力提升有关。整体而言，公司核心产品市占率逐步提升，高端产品持续放量，在国内和国际市场均实现高端客户群突破。
　　分产品来看：1）生命信息与支持产线凭借多产品协同打包整体解决方案优势，实现21.38%较高增长，收入占比38.30%；2）医学影像产线受国内采购景气度下滑影响，增速有所放缓，但全年依然实现12.31%平稳增长，高于行业增速，收入占比24.40%；3）体外诊断产线在产品竞争力及市场旺盛需求的带动下，全年实现加速增长（+25.69），收入占比35.12%，其中预计化学发光实现70%-80%高速增长。
　　分区域来看，国内和国外收入占比接近6:4，2019年分别实现增长22.27%和17.90%。其中拉美、亚洲增速已超中国。国内高端产品继续引领，国际高端客户群持续突破（高端医院、连锁实验室、医联体等）。
　　综合毛利率略有下滑，各项费用率下降
　　公司2019年综合毛利率65.24%，比18年下滑1.33个百分点，主要与生命信息与支持和医学影像两条产线毛利率下降以及美国加征关税有关。费用方面，销售费用率21.78%，同比下降1.5个百分点；管理费用率4.62个百分点，同比下降0.58个百分点；研发费用率8.85%，同比下降0.36个百分点；财务费用率-2.46%，同比下降1.33个百分点，各项费用率均有下调。经营活动现金流净额47.22亿元，同比增长17.03%，基本与净利润匹配。
　　2020年不惧疫情影响，有望继续保持稳健增长
　　随着新冠疫情在海内外爆发蔓延，对医疗器械产品的需求出现爆发式增长，尤其以监护仪、呼吸机等重症救治设备为甚，公司已大幅扩大产能，满产国内外市场需求。虽然公司有部分业务（生化、发光、彩超等）在疫情之下销售承压，但考虑到疫情受益产品订单需求旺盛，我们认为从全年来看正面影响略大于负面影响，是今年少数能实现预期增长的优秀公司之一。展望疫后，国家对基础医疗和疾病防控投入加大，各级医疗机构扩容需求长期释放，国产替代不断加速，龙头迈瑞有望全面受益！
　　盈利预测：我们测算公司2020年-2022年EPS分别为4.70/5.69/6.91元，对应54/45/37倍PE。我们看好公司在国内和国际市场的中长期持续成长，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：不能满足行业准入政策或出现违法、违规等风险；新产品研发失败及个别产品不能及时注册的风险；经销商出现管理混乱、违法违规等情形从而导致公司产品销售下滑的风险；不能对并购标的有效整合等导致的经营风险；重要原材料价格变化，或供应商经营状况恶化，或与公司的业务关系发生重大变化等导致的的采购风险等。