华创证券-华创债券城投全景系列之七：四川，聚焦成都经济圈，省内区域分化显著-200402

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　　经济和产业方面，四川省位于中国西南地区内陆，2018年末，四川省常住人口8341万人，全省共辖18个地级市、3个自治州。2019年GDP总量为46616亿元，排名全国第六，人均GDP为5.6万元/人。
　　财政结构方面，四川省财政实力位于全国中上，地方财政收入稳步增长，但对中央补助依赖度较高，一般公共预算支出9718.3亿元，当年的财政自给率为40.24%。
　　债务率方面，四川省经调整的债务率水平（（地方政府债务余额+城投有息负债）/（一般公共预算收入+政府性基金收入））为267%，排名全国第九，经调整的负债率水平（（地方政府债务余额+城投有息负债）/GDP）为82%，排名全国第九，四川城投有息负债排名全国第四，地方政府债务余额排名为全国第五。
　　据公开资料整理，四川省3个地区公开的隐性债务化解方案，分别为巴中市南江县、资阳市和成都市新都区。四川省地区债务化解方案中所有地区都对控制债务规模、防控债务风险方面进行了探索，所有地区都在隐性债务化解方面提出了较为具体的措施，所有地区明确提出债务化解目标，部分地区偿债责任明晰，谁借谁还，风险自担，例如巴中市南江县和资阳市，巴中市南江县债务风险防控建立评估预警报告制度、体系完善。
　　各地级市的经济、财政和债务情况：
　　经济规模和经济增速对比，成都市GDP占全省超过三分之一，是全省唯一一个GDP总量超过万亿的地级市，其他地级市均在2500亿以下，在GDP增速方面，四川省除了阿坝州和凉山州之外，其余地级市GDP增速均在7.5%以上，甘孜州位列第一，为9.30%，宜宾市位列第二，为9.20%，经济增速整体表现较优。从人均GDP规模来看，绝大部分城市的人均GDP规模低于全国7.1万元/人的全国平均水平，仅攀枝花市和成都市高于全国平均水平。
　　债务状况对比，巴中市以121%的经调整负债率排名第一，此外紧随其后的是泸州市，其经调整的负债率为85%，广元市、宜宾市、眉山市、绵阳市和成都市等七个地级市的经调整的负债率高于50%，其余城市集中于20%-50%。
　　四川省城投平台梳理，截至2020年3月底，四川全省共148家城投平台，存量债券余额为5194亿元，其中省级平台11家，省会级平台11家，市级平台47家，区级平台38家，县级市平台17家，县级平台24家，我们分别从经营和财务两方面筛选了重要指标，对省本级、地级市和区县级平台进行梳理。
　　投资建议：
　　主要结合财政收入和负债率维度，同时考虑各地GDP情况、财政赤字以及税收质量等指标，对比侧重点集中在平台所在区域的经济财政实力和债务负担上，可以看出：（1）成都的综合实力远高于其他地级市，成都作为四川省会，辖区平台行政级别较高，经济财政实力大幅领先；（2）德阳、乐山、南充、泸州、达州处于第二档；（3）凉山、自贡、眉山、广安、资阳、攀枝花处于第三档；（4）绵阳、宜宾、内江、遂宁、雅安归于第四档；（5）广元、巴中、阿坝州和甘孜州归于第五档。
　　风险提示：
　　宏观经济下行环境中，财政收入增速压力加大；平台经营财务数据的来源和统计口径可能存在一定差别。