财信证券-东方航空-600115-2019年归母净利润增长18%，估值已较低-200331

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　　事件：东方航空公告《2019年年度报告》，2019年实现营收1208.60亿元（同比+5.16%），实现归母净利润31.95亿元（同比+17.94%）。
　　产能投放推动2019年营收增长，但票价出现下滑：2019年实现营收1208.60亿元（同比+5.16%），拆分而言：1）客运收入1102.92亿元（同比+6.09%），主要由“客运人公里（RPK）同比+10.07%及客运人公里收益同比-2.97%”所致。2019年RPK同比增长10.07%主要由“可用座公里（ASK）同比+10.38%及客座率（RPK/ASK）同比-0.23pct”所致。2）货邮运输收入38.26亿元（同比+5.49%）；3）其他收入24.85亿元（同比+13.01%）。2019年归母净利润31.95亿元（同比+17.94%），加权ROE为5.43%（同比+0.5pct），盈利能力有所提升。
　　“油耗降低及油价下降”助力成本端改善：2019年营业成本为1072.00亿元（同比+4.68%），其中飞机燃油成本341.91亿元（同比+1.52%），主要系公司加油量同比增长6.80%，增加航油成本22.89亿元；平均油价同比降低4.94%，降低航油成本17.78亿元。公司推动精细化管理经营，2019年ATK（可用吨公里）油耗同比下降4.4%，模拟测算累计节油19.55万吨；客机日利用率9.55小时/架，同比增长0.12小时/架。
　　新冠疫情拖累2020年H1业绩：新冠疫情对东方航空的经营业绩造成较大影响，2020年2月公司旅客周转量同比下降83.74%。虽然机场降低收费、油价下跌等一定程度缓解经营压力，但预计航空公司业务量恢复尚需时日（国内航班预计在6月，国际航班预计在8月逐步恢复）。
　　投资建议：预计2020-2022年净利润分别为-19.82亿元、65.43亿元、70.98亿元，EPS分别为-0.12元、0.40元、0.43元，BVPS分别为4.11元、4.45元、4.81元，对应PB分别为1.00X、0.93X、0.86X。虽然预计疫情将明显拖累2020年H1业绩，但国内航空业长期发展前景较好，给予公司1.1-1.3X市净率估值，对应2020年底股价合理区间在4.52-5.34元，公司当前估值已较低，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：国内外新冠疫情持续失控风险；油价大幅上涨；汇率风险