中信证券-敏实集团-0425.HK-2019年年报点评：业绩低于预期，静待下游回暖-200401

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　　3月30日，公司发布业绩公告，2019年实现营收132.0亿元，同比+5.1%；实现归母净利润16.9亿元，同比+1.8%。其中，2019年下半年实现营收70.7亿元，同比+7.7%，环比+15.3%；实现归母净利润8.0亿元，同比+17.9%，环比-11.0%。公司下半年营收环比显著增长，但归母净利润环比下滑，低于市场预期。考虑全球疫情，下调公司2020/21年EPS预测至1.32/1.44元（原EPS预测为1.78/1.96元），新增预测公司2022年EPS为1.66元。公司电动化、智能化相关业务布局前瞻，铝电池盒、ACC标牌等新项目开始陆续落地，未来增长空间可期，维持“买入”评级。
　　2019年业绩低于预期，受下游低景气、贸易战等因素影响。3月30，公司发布业绩公告，2019年实现营收132.0亿元，同比+5.1%；实现归母净利润16.9亿元，同比+1.8%。其中，2019年下半年实现营收70.7亿元，同比+7.7%，环比+15.3%；实现归母净利润8.0亿元，同比+17.9%，环比-11.0%。公司下半年营收环比显著增长，但归母净利润环比下滑，低于市场预期。公司下半年经营有所下滑，主要系因国内汽车市场低景气、老产品年降以及中美贸易摩擦等。
　　欧美市场快速增长，经营效率有所下滑。2019全年，公司实现海外营收55.9亿元，同比+13.8%，保持快速增长；其中，欧洲市场销售额同比+18.1%，北美市场同比+16.0%。2019年下半年公司经营有所下滑，毛利率为30.2%，同比-0.6pcts，环比-2.2pcts；费用率为19.6%，同比+1.8pcts，环比+3.1pcts；归母净利润为11.3%，同比+1.1pcts，但环比-3.5pcts。
　　新兴业务持续落地，未来业绩增长可期。公司在智能化、电动化相关新兴业务布局前瞻，持续推进铝门框、电池盒、ACC标牌和主动进气格栅等项目的业务拓展和技术研发，且已将塑料尾门、复合材料电池箱盖和车门系统等产品纳入创新研发计划。其中，铝门框、ACC标牌和主动进气格栅公司已经获得多个项目定点，电池盒产品已获得宝马、奔驰和大众等全球主流整车品牌的定点提名。2019年12月，公司首个电池盒项目开始量产，开始配套标志雪铁龙。公司的新兴业务将受益于汽车电动化率提升和智能化配置升级，未来业绩增长可期。
　　风险因素：中国及全球乘用车销量不达预期；整车厂大幅压价导致产品毛利率下降；新产品开发速度低于预期。
　　投资建议：考虑全球疫情，下调公司2020/21年EPS预测至1.32/1.44元（原2020/2021年EPS预测为1.78/1.96元），新增预测公司2022年EPS为1.66元。公司电动化、智能化相关业务布局前瞻，铝电池盒、ACC标牌等新项目开始陆续落地，未来增长空间可期，维持“买入”评级。