中信证券-北摩高科-002985-2021年三季报点评：Q3业绩延续高增长，合同负债大幅增长印证景气度向好-211025

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公司于10月24日晚间发布中报业绩，2021Q1~Q3实现营业收入8.15亿元，同比+121.76%，实现归母净利润3.25亿元，同比+87.26%。

受益于我国航空装备的快速放量，公司军品业务实现稳步增长，盈利能力不断提升。

公司是我国刹车制动领域核心供应商，考虑到军品市场需求向好以及募投项目和收购优质资产将为公司带来的业务增量的预期，维持公司“买入”评级。

▍前三季度归母净利同增87%，盈利水平持续提升。

受益于军品业务的持续放量及京瀚禹、陕西蓝太航空并表增厚业绩影响，公司2021年前三季度实现营业收入8.15亿，同比+121.76%；实现归母净利3.25亿元，同比+87.26%；实现扣非净利润3.20亿元，同比+90.32%。

2021Q3公司维持高增长态势，单三季度实现收入2.36亿元，同比+69.90%；实现归母净利0.98亿元，同比+50.37%。

受高毛利产品占比提升影响，公司前三季度整体毛利率+5.01pcts至79.25%，其中单三季度毛利率+8.15pcts至82.72%。

费用方面，期间费用率小幅下跌0.17pcts至14.11%。

综合以上各因素，公司前三季度净利率+4.29pcts至53.56%，盈利水平持续提升。

▍预付、预收及存货等指标大幅增长或印证高景气，现金流情况改善明显。

报告期内公司收到客户预付合同款大幅增加，合同负债+10308%至0.92亿；受本期生产任务增加及子公司并表影响，公司预付款项达0.66亿，较期初大幅+457.8%；存货较期达3.19亿，较期初+46.85%。

预收、预付及存货等前瞻性指标的大幅增长，或印证航空装备产业链景气度持续向好，公司长期发展向好。

同时，公司21Q1~Q3经营性净现金流为0.56亿，上年同期为-0.64亿，现金流情况明显改善。

受业务规模持续扩大及子公司并表影响，公司应收账款较期初+36.74%至14.59亿。

但考虑公司客户多为主机厂及军方，信用质量良好，不能回款可能性较低，后续现金流有望持续向好。

▍三重逻辑驱动，公司进入黄金发展期。

公司是我国刹车制动领域核心供应商，充分受益于军民用市场需求景气度，我们认为公司已进入发展快车道：1、公司刹车制动产品具有耗材特性，我国实战化训练的持续推进，将加大对刹车产品的损耗，进而为公司军品业务提供长期需求空间；2、公司目前正通过前期募投项目向飞机着陆系统拓展，以实现从零部件供应商向分系统制造商的升级，进而提升在着陆全系统领域的竞争力；3、收购蓝太航空，将助力其向国内外民用市场的逐步拓展，取得更大的发展空间。

▍风险因素：军品订单放量不及预期；装备列装进展不及预期；民品开发不及预期。

▍投资建议：公司是我国刹车制动领域核心供应商，预计未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。

考虑到公司军品订单的快速增长，维持公司2021/22/23年净利润预测为5.2/7.3/10.2亿元，现价对应PE分别为52/37/27倍。

参考可比公司估值水平，给予公司2022年45倍PE，目标价129元，维持“买入”评级。