华金证券-全志科技-300458-经营稳健增收增利，受益AIoT发展成长可期动态分析-200402

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年年度报告，全年实现营业收入14.6亿元，同比增长7.2%，毛利率32.6%，同比下降1.6百分点，归属母公司净利润为1.3亿元，同比增长14.0%，扣非后的归母净利润为8,575.0万元，同比增长60.5%，每股净利润0.41元，同比增长14.0%。第四季度公司实现营业收入为4.0亿元，同比增长20.1%，归属上市公司股东净利润亏损1,720.5万元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利3元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　下半年营收恢复增长，毛利率水平稳步提升：2019年全年销售收入同比增长7.2%为14.6亿元，上半年传统淡季营收上涨较为有限，Q3-Q4进入旺季后恢复增长，Q4由于去年同期贸易摩擦形成低基数，实现了20.1%的营收增长。收入规模的稳健增长得益于公司多年技术研发实力，积极拓展智能产品线，通过智能化迭代提升产品竞争力，包括在智能音箱等领域实现与行业头部客户深度合作。公司全年毛利率同比下滑1.6个百分点为32.6%，业务占比最大的智能终端应用处理器芯片毛利率下滑影响了综合毛利水平，但智能电源管理芯片实现了毛利率的显著提升。全年毛利率水平稳步提升，公司通过调整产品线结构保持了稳健的盈利能力。
　　经营效率改善，净利润增长超过收入规模增速：2019年公司归母净利润增长14.0%为1.3亿元，综合毛利率下滑的情况下实现净利润增长率超过营收增长率，主要原因系控制期间费用，提升经营效率。2019年销售费用率和研发费用率分别同比下降1.4和2.8个百分点为2.5%和20.1%，管理费用率同比提升1.1个百分点为5.3%，整体期间费用率下降。经营效率改善实现盈利能力的有效提升，营业利润率和净利润率分别同比上升1.5和0.5个百分点。公司在研发投入上保持较高水平，为公司在竞争激烈、技术快速更新的市场环境中保持竞争力实现可持续发展奠定基础。
　　受益AIoT快速发展，股东回报规划彰显信心：公司未披露2020年第一季度业绩预告，从短期来看，今年上半年受新冠疫情影响，需求不确定性加剧，公司往年海外出口比例超过60%，经营面临挑战。但从中长期来看，公司作为智能终端处理器芯片核心供应商，凭借技术实力产品进入包括智能家居、智能音箱、智能车载和工业、OTT、平板等极为丰富的智能化应用领域并且通过技术升级迭代不断提高竞争力，未来一方面受益于5G趋势下的AIoT快速发展，另一方面在国产化替代的驱动下有望占据更大市场份额。公司公告未来三年股东回报规划，在符合现金分红的条件下，每年以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的20%，彰显管理层对于公司未来成长性的信心。
　　投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.47和0.60和0.67元。净资产收益率分别为6.6%、7.8%、8.0%，维持买入-B建议。
　　风险提示：终端智能家居类产品市场需求不及预期；产品市场竞争带来的毛利率下行风险；上游晶圆代工产能不足影响供给；新冠疫情及宏观经济对供需影响的不确定性；汇兑损益风险。