华金证券-万华化学-600309-业绩略下滑，行业处于景气度底部-200401

《华金证券-万华化学-600309-业绩略下滑，行业处于景气度底部-200401（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-万华化学-600309-业绩略下滑，行业处于景气度底部-200401（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　数据摘要：万华化学2019度收入680.51亿元,同比下降6.57%（追溯后，下同）；归母101.30亿元，同比下降34.92%；扣非91.56亿元,同比下降8.75%；毛利率28.00%,同比下降5.83 PCT；净利率14.89%,同比下降2.62 PCT；EPS3.23元/股,每股经营性现金流8.26元/股。公司每股派发现金红利人民币1.3元。
　　MDI价格下降，聚氨酯业务下滑。公司主要产品中，聚氨酯系列营业收入318.58亿元，同比下降18.65%，毛利率41.34%，同比下降9.23PCT。2019年MDI价格大幅下滑，聚合MDI价格下滑约27%至16000元/吨附近（直销），纯MDI价格下滑22%至23000元/吨附近。受全球宏观经济下滑、中美贸易摩擦影响，需求下降，聚氨酯价格下行，价格回到2014-2015年低点水平，行业处于景气度底部区域。
　　石化业务，大力发展C2烯烃衍生物：公司2019年石化系列产品营业收入201.02亿元，同比下降3.21%，毛利率11.15%，同比增加0.88PCT。毛利率的提高得益于原料成本的下降，根据我们反推，石化产品平均单价下跌3.2%，而单位成本平均下降4.4%。其中丙烷价格跌20%，丁烷跌18%。
　　精细化工板块发展迅速。精细化学品及新材料系列营业收入70.88亿元，同比增加24.38%，毛利率25.63%，同比降低5.7PCT。驱动业绩增长的主要是销量增长37.35%，但平均单价下跌9.5%，成本仅下跌2%，因此毛利率下滑。公司TPU应用广泛，一期PMMA一次开车成功，光气化制PC打破了国外技术垄断，二期将在2020年投产。另外25万吨的高性能改性树脂也顺利开工，未来向化工新材料转型。
　　投资建议：公司质地优良，通过聚氨酯、石化、精细化学品三大产业融合，有望成为全球化运营的一流化工新材料公司。我们预计2020年至2022年每股收益分别为3.07、4.65和5.39元。净资产收益率分别为20.2%、24.6%和23.1%，给予增持-A建议。
　　风险提示：国际油价继续下跌，全球经济衰退。