中航证券-金融市场分析周报：政策持续发力限制煤价上涨，债市情绪依旧偏弱-211025

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经济数据：受大宗商品价格攀升等多种因素拖累，9月多项经济数据表现不及预期，但经济复苏仍具有一定韧性。

出口保持强劲，消费和服务业继续修复，但受大宗商品价格飙升导致工业生产放缓、房地产市场降温、疫情反复和极端天气等因素拖累，工业增加值和投资同比增速不及预期。

预计四季度经济整体增速将进一步放缓，明年上半年处于低速增长水平，不过经济整体仍延续复苏态势，且政府有较大的政策调节空间，随着经济下行压力加大，预计四季度流动性层面将保持宽松，主要通过MLF、OMO和碳减排支持工具等调节经济，政策全面宽松的概率不大。

资金面分析：本周央行公开市场净投放2600亿元，税期临近央行加大逆回购投放，资金价格多数走低；税期压力不大，预计四季度货币政策维持平衡。

本周央行公开市场有600亿元逆回购到期，本周累计进行了3200亿元逆回购操作，因此本周净投放2600亿元。

税期临近央行加大逆回购投放，资金价格多数走低。

本周资金及时投放验证了央行对于资金面维稳的态度，但也说明了资金投放将以短期工具为主，进一步的宽松政策仍不可期，预计四季度货币政策仍将维持平衡。

利率债：债市面临的利空因素较多，目前依然处于调整的趋势之中，仍应保持谨慎。

近期煤炭期货价格下跌有利于缓和市场对通胀的担心，但煤炭的供需缺口短期内很难缓解，加之当前全球主要地区都面临能源短缺问题。

与此同时，货币政策虽然整体稳健的基调不变，但是政策方向逐步向宽信用转变，加之外围全球流动性拐点到来，并且从日历效应看，大部分年份四季度债市都有一定程度的调整，债市面临的不利因素较多，调整依然是近期债市主方向。

可转债：权益市场小幅反弹、震荡上行，可转债市场随之震荡上涨，关注三季报盈利预期上调行业、“专精特新”主题、新能源、半导体、消费、医药、金融等。

本周权益市场小幅反弹、震荡上行，可转债市场随权益市场震荡上涨，近七成转债录得上涨行情，超高平价、低评级、小规模转债表现较好。

权益市场并未形成清晰的投资主线，充分发挥转债的防守价值，建议关注三季报盈利预期上调行业、“专精特新”主题、新能源、半导体、消费、医药、金融等。

权益市场：沪指温和上涨，“资产慌”背景下市场恐难大幅回调。

本周大盘稳健上涨，总体波动率边际缩小，“核心资产”本周表现较强，本周沪指收3582.60点。

社零增速改善，关注结构性投资机会；特斯拉确认铁锂路线，磷化工板块大幅受益；央行规范金融开源技术应用，关注金融信创；政治局学习数字经济，板块关注度提升。

策略方面，控制整体仓位，挖掘基本面持续爆发的相关个股。

行业配置上，当前尚未存在高性价比的行业机会，建议各板块均衡配置。

黄金：通胀预期和美元短期疲软推动金价连续反弹。

金价连续第二周上涨，全球流动性未明显收紧之前，通胀预期和美元指数的下跌支撑了金价反弹，但美联储官员的讲话以及美股再刷历史新高限制了金价涨势。

中国、美国等高通胀压力抑制各自的政策宽松空间，Fed预期下月宣布Taper预计将提振美元指数和推高美债收益率，金价短期涨势将受到压制。

中长期，疫情后经济低速增长，黄金需求持续疲软，加上Fed等退出量化宽松将持续数年时间，美元重返升值通道，金价将趋于回落。

原油：美油因库存下降而上涨，但大宗商品价格回调和欧洲疫情反弹抑制油价上涨，布油小幅下跌。

本周布油下跌但美油上涨，主因是随着欧洲能源危机发酵、OPEC+计划不扩产等，美国原油库存正在快速见底，推动油价进一步上涨，但大宗商品价格回调和欧洲疫情反弹给近期油价涨势带来一定拖累。

冷冬预期、替代需求使得原油短缺形势难改，油价短期仍有上涨动能，中长期在碳中和逻辑框架内将回落。

黑色产业链：受发改委强力调降煤价影响，黑色系商品价格应声大幅回落。

本周黑色系期价出现断崖式暴跌，连续跌停，主要是政策面出现较大变动所导致，监管机构开始采取政策手段强制干预市场，与基本面关联不大。

而基本面，螺纹钢供需两边均延续疲软，产量环比继续回落，需求也因下游地产低迷而下降；双焦供给因部分地区环保和限产措施仍受限，在需求端保持韧性下，供需整体仍紧张，在政策风险得以释放后，双焦价格仍可能有一定支撑。

人民币兑美元汇率分析：美国生产数据表现不佳，美元指数走低；美联储官员发言反复提及Taper，关注美联储货币政策转向情况。

本周美元指数先涨后跌，较上周有所下行。

本周公布的美国9月份工业运行相关数据表现不佳。

9月末以来美元指数升至高位，而本周公布的经济数据较弱，致使美元本周呈现下跌趋势。

美元指数下跌以及中国出口向好，人民币需求增加下本周人民币兑美元汇率有所上涨。

本周美联储主席鲍威尔发言提及Taper正在临近，9月份以来美联储官员对于Taper的发言趋于统一，关注美联储货币政策转向情况。

风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发。