华泰证券-中国外运-601598-业绩超预期，跨境收购完善网络-200402

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　　业绩超预期，关注海外疫情持续时间对进出口贸易的影响
　　中国外运发布2019年报：营业收入776.5亿元，同比增长0.44%；归母净利润28.0亿元，同比增长3.7%，超我们预期19.2%，主因非经常性损益部分超预期导致；扣非归母净利润20.7亿元，同比增长87.4%，扣非后业绩符合我们的预期。公司扣非归母净利润同比大幅增长主因2019年公司吸收合并外运发展导致归母股东权益增加。公司主要从事货运代理业务，其经营情况和我国进出口贸易高度相关。受新冠疫情影响，公司货量需求短期承压。我们下调2020/2021年盈利至25.3亿元和28.2亿元，基于11.3x-11.6x 2020EPE，对应目标价区间3.9-4.0元，维持“增持”评级。
　　各分部利润均有所提升
　　2019年：1）公司代理及相关业务实现营业收入548.3亿元，同比增长1.3%；分部利润15.6亿元，同比下降16.3%。分部利润下降主因2019年不再对路凯国际进行并表，而改用投资收益确认。2）专业物流实现营业收入198.4亿元，同比下降4.6%；分部利润6.8亿元，同比增长9.8%。分部利润增长主因公司优化业务和客户结构，带动利润率水平上升。3）电商业务实现营业收入29.8亿元，同比增长26.1%；分部利润0.7亿元，同比增长1.4%。
　　跨境收购，完善海外运营网络
　　2019年，公司成功收购KLG集团下属七家欧洲物流公司的100%股权，迈出了拥有欧洲运营网络，同时延伸在欧洲端到端服务链条的第一步。我们认为，公司的海外收购策略将帮助公司完善在发达地区的自有海外网络和提高公司在欧盟地区的运营能力，助力公司中长期发展。
　　疫情抑制短期需求，下调盈利预测和目标价
　　受新冠疫情全球蔓延的影响，公司货运量需求短期承压。我们下调公司2020/2021年盈利预测5%/4%至25.3亿和28.2亿元。基于11.3x-11.6x2020EPE（公司历史三年PE均值11.3x，2020EEPS 0.34元），下调目标价区间至3.9-4.0元。维持“增持”评级。
　　风险提示：1）全球疫情持续时间超预期；2）进出口贸易增长低于预期；3）全球经济增长低于预期。