华泰证券-隆基股份-601012-单晶王者，垂直一体化优势尽显-200402

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　　持续塑造核心竞争力，盈利能力持续领先，给予“买入”评级
　　笃定单晶技术路线，铸就单晶硅片全球龙头。垂直一体化抵御行业需求波动，公司向产业链纵深延伸，深挖客户价值，现已成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏产品制造企业。公司聚焦产品，推动度电成本持续下降；把握技术与成本优势加速扩张，盈利能力持续提升。我们预计公司19-21年EPS为1.34/1.60/1.92元，给予目标价32.0-35.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　短期需求冲击不改行业长期竞争优势，龙头格局更加清晰
　　海外疫情冲击短期需求，悲观预期或将逐步消化。隆基股份自06年起坚定单晶发展战略，推动拉棒、切片环节持续降本并充分享受行业增长，是单晶替代多晶的最大收益者。公司高度重视研发，非硅成本优势明显。公司依托硅片环节的突出优势往下游电池片、组件延伸，垂直一体化抵御下游需求波动。立足技术进步和产品领先原则，隆基深挖产品竞争力，强化产业链定价能力，盈利能力持续增强。
　　产业链加速整合，大硅片趋势来袭
　　硅片仍然是产业链中竞争格局最好的环节，19年产量CR5为72.8%。隆基加快单晶产能建设，产能优势有望进一步提升。光伏度电成本从重量函数向面积函数转变，大硅片是行业发展必然趋势。M2逐步淡出市场，大硅片时代开启，引领更高效率、更低成本，有望打破PERC电池普及后的产品平衡状态。隆基主推的M6硅片具有兼容性和性价比双重优势，显著提高组件端的转换效率，采用166mm硅片的430W组件将比使用M2硅片的395W组件节省至少3.4分/W的BOS成本。我们认为M6和M12非技术路线之争，在行业标准制定方面，垂直一体化企业优势更加明显。
　　组件强势发力，2020年垂直一体化企业优势尽显
　　单晶硅片让隆基做强，组件让隆基做大。2015-2018年组件出货量年复合增速超200%，2020年仍有望翻番。通过上下游的协同效应，为未来利润增长和市场份额扩充提供重要支撑。我们认为2020垂直一体化优势尽显，组件行业集中度有望快速提升。后补贴时代度电成本重要性显著提升，隆基在组件环节大有可为。
　　行业持续增长，看好光伏垂直一体化龙头，给予“买入”评级
　　随着光伏行业持续降本，经济性凸显，有望持续替代传统能源。隆基是全球光伏产业链的龙头，积极推动产能扩张，打造垂直一体化核心竞争力。组件环节发力，强化全球销售渠道，20年出货量有望大幅提升。我们预计公司19-21年EPS分别为1.34/1.60/1.92元，可比公司20年一致性预期平均PE为16.87x，考虑到公司硅片领域龙头地位，垂直一体化优势凸显，给予20-22倍PE，目标价32.0-35.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产能投放进度不及预期；全球光伏需求不及预期；疫情持续时间超预期。